22Q3 净利润同比增74.7%，维持“增持”评级

    　　金禾实业于10 月17 日发布三季报，22 年Q1-3 实现营收55.3 亿元，yoy+37.5%；实现归母净利润13.3 亿元，yoy+86.8%；22Q3 实现营收19.3亿元，yoy+24.8%，实现归母净利润4.8 亿元， yoy+74.7%。我们维持公司22-24 年EPS 预测为3.44/4.34/4.54 元，结合可比公司22 年平均12 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司在代糖行业地位不断巩固，给予22 年15 倍PE 估值，维持目标价51.6 元，维持“增持”评级。

    　　三氯蔗糖环比涨价贡献业绩增量，基础化工板块表现不佳全球“减糖降糖”大趋势不改，三氯蔗糖等新一代代糖需求持续增长。据海关总署，22 年1-8 月国内累计出口三氯蔗糖10016 吨，yoy+51.0%。据百川盈孚，22Q3 三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价分别为40.0/7.1/11.0/8.5 万元/吨，qoq+6.4/-2.0/0/-3.9%,三氯蔗糖环比涨价贡献业绩增量。基础化工板块需求不佳，据百川盈孚，22Q3 三聚氰胺/液氨/硝酸/甲醛/浓硫酸/双氧水市场价格环比变化-18.7/-26.6/-6.3/-7.2/-50.3/-16.4%，而原材料无烟煤价格环比变化-3.7%，产品价差收窄拖累整体业绩表现。

    　　限制性股权激励及第二期员工持股计划同步推进，激活员工积极性公司于9 月24 日公布限制性股权激励及第二期员工持股计划草案。限制性股权激励计划草案：（1）涉及高管及核心骨干25 人；（2）拟授予273.2 万股票/占总股本0.49%，限售期5 年，授予价格18 元/股；（3）行权条件为22-26 年累计平均ROE 均不低于18%；（4） 22-27 年分别摊销费用为434/2414/1368/830/466/190 万元。第二期员工持股计划草案：（1）涉及员工不超过1100 人；（2）拟授予666.67 万股票/占总股本1.19%，存续期4年，授予价格18 元/股；（3）行权条件为22-24 年累计平均ROE 均不低于18%；（4） 22-25 年分别摊销费用为1237/6957/4174/1546 万元。

    　　近百亿投资启动生物-化学合成研产一体化项目，中长期成长有望加速公司于10 月11 日公告拟与定远县政府签订定远二期项目投资协议书，拟建设基于合成生物学和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，项目总投资约99 亿元，规划用地约2000 亩，计划于27 年底前建成。我们认为公司此次大手笔投资标志着公司近年在食品添加剂、香精香料及合成生物学等方面研发成果有望陆续实现产业化，驱动中长期成长加速。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。