1H25 业绩符合市场预期

    　　金禾实业公布1H25 业绩：收入24.4 亿元，同比下降3.73%；归母净利润3.34 亿元，同比增长35.3%，符合市场预期。1H25 扣非净利润3.38 亿元，同比增长35.5%；经营活动现金流净额1.37 亿元，同比下降5.83%。

    　　1H25 食品添加剂营收同比下降12.12%至11.75 亿元，主要是2Q25 以来饮料、调味品及部分食品等对食品添加剂需求较弱，公司食品添加剂销量同比下降所致。食品添加剂毛利率同比提升18.1ppt 至45.2%，主要是1H25三氯蔗糖、麦芽酚等产品市场均价上涨。1H25 基础化工产品营收10.55 亿元，同比增长11.31%，毛利率同比下降6.82ppt 至3.56%，主要是2Q25以来大宗化学品需求较弱，产品销售价格持续承压，同时定远二期新投产产品运营成本较高等所致。

    　　2Q25 营收11.42 亿元，同/环比下降13.8%/12.2%，归母净利润0.92 亿元，同/环比下降21.7%/61.9%，毛利率19.0%，同/环比下降0.4/9.9ppt，2Q25 利润环比大幅下滑，主要是三氯蔗糖等食品添加剂销量明显下滑，以及大宗化工品盈利下降所致。

    　　发展趋势

    　　食品添加剂销量有望逐步回升。受下游需求较弱影响，2Q25 公司三氯蔗糖等食品添加剂销量同比下降。随着消费者对健康饮品需求的提升，我们认为三氯蔗糖等甜味剂的需求量将继续增长，随着下半年需求旺季到来，我们预计三氯蔗糖等食品添加剂销量有望逐步回升，公司业绩环比有望好转。

    　　新项目建设及投产稳步推进，研发布局新材料产品。目前公司8 万吨/年电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产，7.1 万吨/年湿电子化学品项目已完成备案手续，正在积极推进相关审批工作。同时公司完成了1万吨/年新一代锂盐双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体生产装置的建设。公司科研团队着力攻关面板、芯片领域的关键材料，已经成功研发出显示领域的某款核心材料，目前正在进行中试产线搭建及客户端验证导入等工作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大宗化工品毛利率下降以及食品添加剂销量下降，我们下调2025/26年盈利预测30%/21%至7.55 亿元和9.48 亿元，目前公司股价对应2025/26 年市盈率17.8/14.2x。虽然我们下调了盈利预测，但考虑到行业估值中枢上升，我们维持目标价28 元，对应19%的上涨空间和2025/26 年21/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖销量低于预期，三氯蔗糖和麦芽酚价格下降。