事件描述

    　　公司发布2025 年年报，全年实现营收49.1 亿元（同比-7.4%），实现归母净利润3.5 亿元（同比-37.7%），实现扣非归母净利润2.8 亿元（同比-40.7%）。其中Q4 实现营收13.7 亿元（同比+8.5%、环比+24.4%），实现归母净利润-0.4 亿元（同比-129.8%、环比-177.4%），实现扣非归母净利润-0.8 亿元（同比-183.8%、环比-644.8%）。公司发布2026 年一季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润0.9-1.1 亿元（同比-62.8%至-54.5%），实现扣非归母净利润0.8-1.0亿元，同比-64.8%至-56.0%。

    　　事件评论

    　　2025 年食品添加剂销量下滑，价格前高后低，基础化工品盈利有所增强。2025 年公司食品添加剂板块实现营业收入22.8 亿元，同比下滑17.2%，实现毛利率30.4%，同比增加3.2pct，销量3.3 万吨，同比下滑22.4%。2025 年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场价格同比变化+36.4%、-2.4%、+15.8%、+10.7%至20.3、3.6、10.1、7.9 万元/吨，三氯蔗糖、安赛蜜出口量同比下滑19.1%、14.8%至1.5、1.7 万吨。虽然2025 年代糖价格上涨，但是由于去库等原因，出口量减少导致销量下滑较大，因此食品添加剂营业收入有所下滑。2025 年公司大宗化学品实现收入17.2 亿元，同比上涨3.4%，实现毛利率1.9%，同比-3.5pct，公司基础化工产品主要包括液氨、双氧水、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜、季戊四醇、烧碱等，2025 年基础化工品产能过剩，盈利能力大幅下滑，当下已经从底部逐步回升。2025 年公司专用化学品和日化香料分别实现盈利收入4.7、1.7 亿元，同比增加0.03%、2.3%，目前公司新拓业务还在逐步起色中。

    　　2026Q1 甜味剂出口需求回升，大宗化学品同比改善。三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为10.5、3.2、10.2、7.7 万元/吨，同比变化-57.9%、-12.7%、+2.0%、-2.4%；环比变化-7.3%、-3.9%、-1.5%、-0.8%。三氯蔗糖、安赛蜜1-2 月出口量同比提升46.8%、5.4%至0.4、0.3 万吨，一季度甜味剂产品价格仍然承压，但出口需求增长。

    　　伴随2025 年全年去库，2026 年开年甜味剂出口量改善，大宗化学品板块表现相对稳健，部分产品价格上涨带动销量提升，同比有所改善。步入二季度，安赛蜜价格触底反弹，安赛蜜当下价格为5 万元/吨，较前期低点上涨56.3%。

    　　公司重点投资项目整体推进有序，各项目围绕既有制造平台能力展开系统布局。年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2025 年12 月建设完成，各项系统调试工作稳步推进。该项目采用先进的粉煤气化技术，碳转化率高、能耗低、环保性能优异。马来西亚生产基地项目于报告期内完成选址确认和投资备案等前期工作，2026 年将陆续开展投资规划和行政申报。该项目的推进，旨在应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求，为公司未来服务国际客户、优化区域配置、提升交付弹性和对冲贸易壁垒提供了战略选项。

    　　公司甜味剂格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，定远二期带来成长。预计2026-2028年业绩为7.1、9.1、10.2 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、环保治理风险；

    　　2、项目建设不及预期的风险。