公司发布2025 年年报，实现营业收入49.11 亿元，同比-7.39%，实现归母净利润3.47 亿元，同比-37.66%。其中第四季度实现营业收入13.68 亿元，同比+8.51%，环比+24.42%，实现归母净利润-0.44 亿元，同环比转亏。

    　　四季度收入年内新高，单季度利润下滑。单季度收入利润来看，公司2025年四个季度分别实现营业收入13.01/11.42/10.99/13.68 亿元，第四季度收入为年内高点；利润端四个季度分别实现归母净利润2.42/0.92/0.57/-0.44亿元， 利润逐季度下降， 扣非归母净利润方面， 四个季度分别为2.27/1.11/0.14/-0.75 亿元，三季度、四季度下滑较为明显。

    　　价格下行，成本抬升，下半年利润承压。三氯蔗糖2025 年四个季度平均市场价格分别为24.92/23.08/17.88/10.38 万元/吨，全年平均价格为18.95万元/吨，价格呈现逐月下降趋势；安赛蜜2025 年四个季度平均价格分别为3.80/3.76/3.64/3.45 万元/吨，全年平均价格为3.66 万元/吨，均价呈现小幅逐季度下降趋势。重要原材料端，块煤、尿素、精甲醇、硫磺价格中，硫磺占原材料采购额比例提升至13.72%，而其价格上半年均价为1844.93元/吨，下半年提升至2572.34 元/吨，成本抬升较为明显。受到原料价格上涨、产品价格下跌影响， 公司2025 年四个季度毛利率分别为29.9%/20.0%/13.2%/6.5%，盈利水平逐季下行。

    　　三氯蔗糖、安赛蜜出口四季度环比修复。三氯蔗糖2025 年出口量分别为4354/3337/2646/4806 吨，同比均出现下滑，但四季度环比+81.7%，同比下滑幅度大幅收窄至-3.8%，出口需求修复明显。安赛蜜也呈现同样趋势，四季度出口4721 吨环比+35.5%。

    　　各类非经营性损益致四季度利润亏损。公司2025 年第四季度产生投资收益24 万元，相较于Q3 的2409 万元环比减少；公允价值变动收益为4553万元，环比Q3 的2928 万元有所增加；资产减值损失Q4 为-5585 万元，同环比均较大幅度增加。上述三点加剧了四季度亏损程度。

    　　多元化、国际化有序推进。多元化方面，公司积极布局莱鲍迪苷M、酶改甜菊糖苷、D-阿洛酮糖及部分生物合成香料等新产品方向，推动形成化学合成与生物制造协同发展的产品格局；专用化学品业务方面，公司持续向电子化学品、新能源材料及精细化工中间体等高附加值领域拓展。2025 年，公司重点推进电子级双氧水、电子级碱类、电池级硫酸等湿电子化学品，以及双氯磺酰亚胺酸（LiFSI 前驱体）等新能源材料的产业化和市场导入。

    　　国际化方面，马来西亚生产基地的规划，开启了公司全球化运营的布局。

    　　盈利预测：由于安赛蜜价格快速抬升，我们上调并预计2026-2028 年归母净利润分别为7.25/8.70/8.88 亿元（26-27 年前值为6.29/7.09 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格上涨带来成本抬升；安全生产风险；竞争加剧导致产品价格下跌。