事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入49.11 亿元，同比下降7.39%，归母净利润3.47 亿元，同比下降37.66%，扣非净利润2.77 亿元，同比下降40.7%；同时公司发布2026 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润0.9~1.1 亿元，同比下降62.8%~54.58%。

    　　食品添加剂收入同比下滑明显，大宗化学品业务继续承压。报告期内，公司食品添加剂收入22.8 亿元，同比下降17.16%，毛利率30.37%，同比提高3.22 pct；大宗化学品收入17.2 亿元，同比增长3.38%，毛利率1.89%，同比下降3.5 pct；专用化学品收入4.7 亿元，同比增长0.03%，毛利率9.30%，同比下降2.59 pct；日化香料收入1.7 亿元，同比增长2.3%，毛利率25%，同比下降5.0 pct。2025 年公司食品添加剂受市场库存周期及下游需求波动影响，二、三季度市场需求相对不足，销售出库进度放缓，全年公司食品制造业销量3.33 万吨，同比下降22.4%。

    　　全年食品添加剂价格总体上涨，2026Q1 甜味剂利润下滑。2025 年三氯蔗糖、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚市场均价分别为20.3 万、7.9 万、10.1 万元/吨，同比分别上涨36.4%、10.7%、15.8%；安赛蜜市场均价3.6 万元/吨，同比下跌2.4%；其中四季度甜味剂市场较弱，三氯蔗糖、安赛蜜市场均价环比三季度分别下跌43.9%、6.1%。2026 年一季度，公司利润同比下滑，主要受核心甜味剂产品利润下滑影响，该部分产品仍面临市场供需失衡及竞争加剧压力，虽然销量同比增长，但市场价格承压，行业整体利润空间收窄；大宗化学品板块表现相对稳健，部分产品价格上涨带动销量提升，同比有所改善。

    　　重点投资项目整体推进有序，深化产业链一体化布局。公司定远循环经济产业园二期项目于 2024 年 6 月投产后，2025 年全年保持稳定运行，该项目不仅提升了公司基础原料保障能力，也为电子化学品和先进材料方向提供了更强的底层支撑。在电子化学品及新能源材料方向，公司多个项目已从建设阶段进入试生产、客户送样和导入阶段。年产 8 万吨电子级双氧水项目于2025 年 2 月投产，主要供应光伏、显示面板等行业客户；年产 7.1 万吨湿电子化学品升级项目于第二季度起陆续投产，包括电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等产品； 年产 1 万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI 前驱体） 项目于 7月投产，当年即实现较高产能负荷运行，鉴于市场需求旺盛，公司已规划 2026年进行扩产。年产 20 万吨合成氨粉煤气化项目于 2025 年 12 月建设完成；马来西亚生产基地项目完成选址确认和投资备案等前期工作。

    　　维持“增持”投资评级。由于甜味剂市场面临供需失衡及竞争加剧压力，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.19 亿、6.51 亿、8.24 亿元，EPS 分别为0.91、1.15、1.45 元，当前股价对应 PE 分别为25、20、16 倍，维持 “增持”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。