事件：公司发布2018 年半年度报告，报告期内实现营业收入8.5 亿元，同比增长62.2%；实现归母净利润5044 万元，同比增长67.0%，扣非归母净利润3762 万元，同比增长87.5%；EPS0.16 元/股，同比增长60.0%。同时预计2018 年1-9 月归母净利润7680-9216 万元，同比增长50.0%-80.0%。

    核心观点：

    出版、教育齐发力，驱动公司上半年业绩提升：公司Q1、Q2 营收分别为3.8、4.7 亿，同比增长80.3%、56.2%；归母净利润分别为1016、4028 万元，同比增长289.6%、46.0%。2018 年H1 公司综合毛利率为18.37%，同比下降1.84pct，主要由于平台型业务云平台项目快速成长所致，致使出版业务毛利率同比减少1.90pct。

    内生+外延持续布局教育板块，Steam 教育产业链可期：2018 年H1 教育培训业务营收8,781 万元，同比增长22.5%，净利润879 万元，同比增长34.1%，主因学员人数、收入规模和盈利能力保持较快增长。内生方面，公司在产品体系、新业务拓展和营销模式等方面进行深入挖潜，直营加盟双模式助力公司规模快速扩张：2018 年H1，乐博在25 个省及直辖市，拥有98 家直营店和218 家加盟店，较17 年末增加5 家直营及28 家加盟店。外延方面，17 年以来，公司先后投资编程猫、小橙堡、盛思数维等素质教育平台，报告期内，公司入股少儿英语平台迈格森（持股20%），素质教育板块再延伸；收购机器人研发企业中鸣数码（51%股权），推动公司2B 业务发展。

    出版业集中度提升，“云平台”项目持续推进，公司竞争优势凸显：2018年H1 公司出版综合服务业务实现营收7.6 亿元，同比增长68.4%，净利润4153 万元，同比增长75.6%，主要由于去产能背景下，出版业头部效应趋于明显，公司市场份额不断提升，叠加在华东、华北地区新建产能逐步释放。公司继续推进“出版服务云平台”项目，巩固公司印刷业务优势的基础上，开辟数据服务、创意设计、产能管理、供应链服务、图书仓配等新兴业务增长点，2018H1 该项目营收同比增长104.63%。

    定增助力主业拓展，回购彰显公司信心，股权激励绑定利益：1）定增：公司拟定增募集不超过8.55 亿资金，其中4.56 亿用于智能印刷生产中心建设，3.99 亿用于少儿综合素质学习与发展中心项目，推动印刷+教育主业双升级。2）回购：公司7 月拟以不超过人民币13 元/股（目前公司股价10.1 元/股），总价不超过1.5 亿，回购公司不超过1154 万股份。3）股权激励：公司拟向 105 人授予245.17 万份股权激励，行权价格12.29 元/股，解锁条件为18-20 年净利润不低于4067/5125/5500 万元。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020 年归母净利润为1.36/1.72/2.09亿元，对应EPS 为0.42/0.53/0.65 元/股，对应PE 为25/20/16 倍。给予2018 年30 倍PE，目标价12.1 元/股，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

    风险提示：收购整合风险、业绩对赌不达预期风险。