投资要点

    业绩稳健，教育+出版服务比翼齐飞。2018 年前三季度营收13.68 亿元（+46%），毛利率18.1%（-0.97pct），归母净利7229 万元（+41%），期间销售费用率3.75%，管理及研发费用率7.69%，较上年同期均有所下降。Q3单季营收5.17 亿元（+25%），归母净利2185 万元（+4%），受管理及研发费用投入及财务费用影响利润率有所降低。但总体来看，公司业绩保持稳健增长，主要得益于教育板块业绩的稳定增长以及出版综合服务板块市占率提升。公司预计2018 年全年归母净利润1.2 亿-1.5 亿，同比增长30%-62%。

    乐博：丰富课程产品矩阵，从2C 向2B 模式延展。公司切入机器人教育领域，打造STEAM 教育第一股，2017 年1 月开始并表。1）C 端拓展课程体系和产品品类。乐博现已形成4-14 岁青少年提供长达10 年机器人和编程课程体系，形成以地推为主，线上线下结合方式的获客模式。2）2B 教育生态初步形成，收购中鸣助推效应料将凸显。B 端着力赛事举办和教材研发。公司与工信部旗下北京信通传媒有限责任公司达成合作，致力于青少年机器人技术培训教材的研发和赛事组织。同时，盛通控股广州中鸣数码，主办多项全国机器人赛事，为乐博进军2B 市场形成客户基础、拓宽业务渠道。

    出版综合服务：出版服务云平台见效明显，市场份额不断提升。在传统印刷行业供给侧改革的背景下，公司“出版服务云平台”项目聚合需求、优化产能、提升效率，开辟数据服务产能管理、供应链服务等新兴业务增长点。1）对于多品种、小批量的订单生产要求，公司可灵活协调产能；2）为中小印刷厂商提供供应链服务，降低原材料采购成本。公司传统印刷业务正在升级为出版综合服务业务，市场份额和行业地位不断提升，赢利能力不断提升。纸张原材料价格上涨背景下，公司积极备货，导致三季报存货增加至3.1 亿元（+29%）及经营性现金流同比下滑。

    风险因素。素质教育布局不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。

    盈利预测与估值评级。维持公司2018-2020 年EPS 预测0.42/0/58/0.75 元。公司素质教育战略清晰，推进速度稳健，是A 股市场为数不多坚持素质教育方向发展的公司。建议持续跟踪并长线配置，充分分享公司的成长红利。维持“买入”评级，目标价14.5 元（对应19 年25 倍PE）。