投资要点

    　　事件：公司签订《股权转让协议》，拟以8.75 亿元收购东莞市立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17.78%股权的表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得对立敏达的控制权，立敏达将纳入公司合并报表范围。

    　　内生外延强化AI 服务器业务布局，双轮驱动夯实第N 增长曲线根基立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管 (Manifold)、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC 和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排(Busbar)、服务器机架等，是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商，在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验，核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司。

    　　在收购立敏达之前，领益本身便已通过内生的方式开启服务器业务的布局，并在重要服务器类客户的电源类与液冷类业务实现了快速的切入和推进：（1）散热领域，公司具备均热板、热管、多轴腔体散热元件（Big MAC)、AI 算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等组件及系统性散热解决方案的研发、生产能力，与全球客户在GPU、CPU 及AI 应用（包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等）的散热产品上展开合作，AMD 系列显卡散热模组已实现批量出货。（2）电源方面，公司分别与硅光芯片及解决方案专家熹联光芯、AI 算力供电全链条解决方案专家博华芯达、高功率电源解决方案专家铂科电子三家知名企业达成战略合作。

    　　公司在散热、电源产品方面具备导入海外巨头客户服务器项目的能力，此次与立敏达的联手，借助立敏达的客户及渠道储备，有望助力公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备和客户认证资质，降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期，实现双方服务器业务层面的战略协同，进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，提升业务规模和盈利能力。随着服务器算力芯片性能的不断升级，市场对供电系统、散热系统提出更高要求，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升，领益在相关领域的前瞻布局和快速推进，是公司未来在该领域收获的重要基础。

    　　智能手机国际大客户新产品供应起量，平台化布局强化智能终端业务竞争优势在智能手机国际大客户今年发布的新机型中，存在以下增量变化：（1）高强度、高精度的运算需求带来较高的能量消耗，推动散热需求的提升，以保证终端产品长时间正常运行；（2）应欧盟要求，钢壳电池在苹果新机型的渗透率正不断提升，后续有望到所有机型；（3）充电器产品追求小型化、高功率化。

    　　公司重点参与了国际关键大客户新机改款项目和料号的研发，电池钢壳结构件、散热中板等产品已导入大客户新一代机型中，正迎来快速成长周期。赛尔康则是作为全球充电器龙头，研发的氮化镓充电产品尤为适用于手机、平板和电脑，且技术积累优势显著，实现了大客户高功率快充产品的独供，份额大幅突破，价值量数倍于上代产品，随着快充方案在关键大客户的渗透率持续提升，赛尔康的快充充电器业务有望快速成长。

    　　折叠屏方兴未艾，结构件ASP 数倍于直板机

    　　折叠屏手机凭借创新的外观设计和差异化的体验及消费者对于个性化、娱乐性等要求不断提高，各大厂商纷纷将折叠屏手机作为抢占高端市场的新赛道，相关产品发布频率呈逐年上升趋势，预估行业将进入集中爆发期。市场调研机构　　Counter point 的最新报告显示，2025 年全球折叠屏手机出货量突破2,500 万台，同比增长62%。在折叠屏市场，公司专注于为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖不锈钢/钛合金/碳纤维等材质的折叠屏支撑件及中框、铜/不锈钢/钢铜复合/铝合金/钛等材质的VC 均热板、折叠屏转轴模组、模切功能件/结构件、充电器等关键组件，尤其是屏幕支撑层方面：（1）碳纤维屏幕支撑层已大量出货，公司通过热固性碳纤材料的热压工艺，可实现厚度0.12~0.2mm 的产品；（2）0.1X mm 超薄钛合金支撑板及折叠PC 碳纤维支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货，公司为头部客户供应超薄钛合金支撑板等关键零部件，厚度仅为0.1X mm，较上一代实现再轻薄化，并达到折弯区高精度公差加工要求，兼具轻量化、高强度、高耐久度等特性。整体而言，屏下支撑层+铰链结构件+机内其他机构件/功能件，公司在折叠屏中可供产品的ASP 数倍于直板机型。

    　　新兴产业实现提前卡位，打开长期成长空间

    　　公司在人形机器人、AI 眼镜等新兴产业顺利完成卡位布局：

    　　1、人形机器人领域，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人关键客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，公司确定了“三位一体”的具身智能战略，包括专注核心零部件、总成研发设计；打造全方位硬件服务；为机器人提供完备的工业应用场景落地开发，致力于成为全球 TOP 3 的具身智能硬件制造商。

    　　2、AI 眼镜及XR 可穿戴设备方面，为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。

    　　投资建议：预计2025-2027 年营业收入分别为603.58 亿元、761.80 亿元和1013.19 亿元，对应归母净利润分别为28.35 亿、39.11 亿和48.31 亿元，当下市值对应的PE 分别为41.10、29.79 和24.12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1、 AI 终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期；2、服务器、机器人、折叠屏和AI 眼镜等新业务拓展不及预期；3、结构件等新兴市场增长不及预期。