拟收购立敏达，AI 服务器“散热+电源”打开远期空间，维持“买入”评级12 月23 日，公司公告称已与立敏达11 位股东签订股权转让协议，将以8.75 亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得其控制权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。立敏达是英伟达RVL/AVL 名录上的液冷核心供应商，此次收购将进一步强化公司在AI 服务器领域“散热+电源”布局，公司“消费电子+机器人+AI 服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间，我们上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027 年归母净利润为25.16/35.75/47.65 亿元（原值为24.82/33.30/42.86亿元），当前股价对应PE 为46.5/32.7/24.5 倍，维持“买入”评级。

    　　立敏达是英伟达核心液冷供应商，收购强化AI 服务器领域“散热+电源”布局（1）立敏达成立于2009 年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地，主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC 和3D VC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案。立敏达核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司，包括但不限于英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头。从英伟达RVL/AVL 供应商名录上看，立敏达可提供用于GB200/GB300 NVL72 机柜液冷系统的冷板、歧管（Manifold）、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD 等组件，部分产品已进入量产。（2）领益智造自身在服务器热管理产品矩阵已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等产品研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品。收购立敏达完成后，可进一步将双方在液冷领域技术与客户资源协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。未来AI 服务器电源与散热系统性能需求和耦合程度不断提升。领益智造于2019 年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局C 端消费级、企业商用级各类电源产品，在海外已为客户批量出货高功率电源柜。2025 年公司战略投资铂科电子，并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI 服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源等技术方向。公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI 电源相关领域展开合作。未来在AI 服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成良好的战略协同效应，提升公司AI 服务器板块业务规模与盈利能力。

    　　“消费电子+机器人+AI 服务器”三轮驱动、资源协同，有望打开远期增长空间消费电子主业方面，得益于端侧AI 创新，AI 眼镜和可穿戴AI 终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益散热、电池、快充等零部件环节升级趋势。机器人方面，公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截止2025 年12 月3 日已完成超过5000 台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新、星尘智能等20 多家企业。

    　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。