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    　　公司发布25 年年报，2025 年实现营业收入514.29 亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88 亿元，同比增长30.34%。

    　　投资要点

    　　业绩历史新高，成长动能持续释放。公司2025 年实现营业收入514.29 亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88 亿元，同比增长30.34%。其中，AI 硬件相关业务实现收入约447.93 亿元，同比增长9.84%，毛利率为17.21%，主要系产线稼动率提升及制造成本降低；汽车及低空经济业务实现收入29.54 亿元，同比增长39.56%，毛利率同比提升约7.90 个百分点，主要系工艺能力及效率提升方面进展较好，汽车相关业务市场份额及盈利能力不断提升；其他业务实现收入36.81 亿元。此外，公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力持续改善。

    　　内生+外延双轮驱动，第N 增长曲线加速运转。公司紧扣“人-眼-折-服”战略主线，人形机器人、AI 眼镜及智能穿戴、折叠屏终端、AI服务器液冷及电源等新业务快速落地转化。

    　　人形机器人：合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，全面提供电机、减速器、灵巧手、四肢及关节模组、散热模组及机器人本体/整机ODM 等产品与服务；

    　　折叠屏终端：量产出货超薄钛合金折叠屏支撑件及折叠PC 碳纤维支撑件等折叠屏相关产品，在北美大客户合作的高端VC 散热项目取得重要突破；

    　　AI 服务器：在数据中心高功率密度与能效要求不断提升的背景下，传统风冷方式已难以支撑企业级商用服务器的热管理需求，液冷方案正快速渗透，公司收购立敏达（Readore）切入北美算力客户液冷散热核心供应链，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期；AMD 高端显卡散热模组批量出货；通过入股铂科电子及合资成立公司，增强AI 算力电源系统在工艺、协同及交付方面的能力；

    　　汽车业务：完成对浙江向隆、江苏科达的收购，实现从Tier2 向Tier1 的转型升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等关键零部件产品，大幅提升汽车领域盈利能力与业务协同性。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为643/829/1122亿元，归母净利润分别为34/45/61 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。