全年归母净利同比降12%，维持“增持”评级

    龙蟒佰利于4 月15 日发布2020 年年报，全年实现营收141.6 亿元，同比增24.0%，实现归母净利22.9 亿元，同比降11.8%，低于我们此前预期（28.2亿元），主要原因系原料钛矿价格上涨较快。其中2020Q4 实现营收42.2 亿元，同比增36.1%，实现归母净利3.4 亿元，同比降35.8%。此外公司发布2021年一季度业绩快报，预计2021Q1 实现营收46.0 亿元，同比增24.2%，实现归母净利10.6 亿元，同比增17.8%。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.60/1.93/2.31 元，维持“增持”评级。

    钛白粉景气小幅下滑，氯化法钛白粉及海绵钛快速增长据百川资讯，2020 年华东金红石型钛白粉均价1.5 万元/吨，同比降5.1%，钛白粉-钛精矿价差收窄11.7%。2020 年公司钛白粉业务实现销量83.2 万吨，同比增33.1%，均价1.32 万元/吨，同比降2.9%，实现营收109.5 亿元，同比增25.2%，毛利率同比降 7.1pct 至36.0%；铁系产品业务实现营收19.1亿元，同比增9.4%，毛利率同比降0.9pct 至43.7%；海绵钛及四氯化钛业务实现营收8.1 亿元，同比增434%，毛利率同比降16.7pct 至11.9%。公司氯化法钛白粉及海绵钛新增产能顺利释放，全年氯化法钛白粉实现产量21.25万吨，同比增184%，海绵钛实现产量0.91 万吨，同比增1200%。

    钛白粉景气逐步改善，公司持续扩张新业务领域据百川资讯，4 月15 日华东金红石型钛白粉收价2.1 万元/吨，较年初增长25%。据公司公告，2021 年来公司已连续四月上调钛白粉价格，合计上调幅度达3500 元/吨。据公司公告，公司收购朝阳东锆及中炭新材料100%股权，持续拓展新的业务领域。

    维持“增持”评级

    考虑到钛矿原料价格持续上行、公司成本压力加大， 我们下调公司2021-2022 年EPS 预测至1.60/1.93 元（前值1.83/2.31 元），并预计2023年EPS 为2.31 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均19 倍PE），考虑到公司氯化法钛白粉放量顺利、未来有望持续挤压海外厂商份额，给予公司2021 年19 倍PE，对应目标价30.40 元（前值29.28 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险。