钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放

    公司发布2020 年财报，全年实现营收141.08 亿元（同比+24.21%），归母净利润22.89 亿元（同比-11.77%），扣非净利润25.08 亿元（同比+0.65%）；另外，公司发布2021Q1 业绩快报，Q1 单季度实现营收45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润10.61 亿元（同比+17.77%）。2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于全球需求的复苏，行业景气度持续改善。随着氯化法产线新产能的释放，公司去年钛白粉销售83.24 万吨（同比+33.12%），其中硫酸法钛白粉63.88 万吨（同比+14.52%），氯化法钛白粉19.36 万吨（同比+186.81%）。

    在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下，公司2021Q1 单季度净利润达到10.61 亿元，创下历史新高。

    全年供需紧平衡，看好钛白粉保持高景气

    目前国内锐钛型钛白粉价格在17500-18000 元/吨，金红石型钛白粉价格在20500 元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平下降）的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业平均毛利已经超过3700 元/吨，同样处于2018 年以来的历史较高水平。

    公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地公司持续加大产业链资源整合力度，从2019 年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。公司投建3 万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。

    风险提示：

    下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；上游钛精矿大幅涨价。

    投资建议：维持 “买入”评级。

    我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，预计2021-2023 年归母净利润39.30/50.41/56.74 亿元，同比71.7%/28.3% /12.6%，摊薄EPS为1.93/2.48/2.79 元，对应PE 为14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。