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龙佰集团(002601)机构评级研报股票分析报告

 
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龙蟒佰利(002601):非经常性损失拖累全年业绩 “十四五”期间规划超500亿收入

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2021-04-18  查股网机构评级研报

事件概述

    (1)公司公告2020 年全年业绩141.08 亿元,同比增长24.21%,归母净利润为22.89 亿元,同比下降11.77%,扣非净利润为25.08 亿元,同比增长0.65%,公司所持有的东方锆业15.66%股权投资公允价值变动造成损失3.7 亿元。单Q4 营收42.23 亿元,同比增长36.12%,归母净利润为3.39 亿元,同比下降35.81%。

    (2)公司公告2021Q1 业绩快报,净利润为10.61 亿元,同比增长17.77%。

    分析判断:

    2020 年下半年产品量价齐升,单Q4 受非经常性损失拖累逾5 亿元。

    (1)钛白粉:公司钛白粉业务销售收入109 亿元,毛利率为36%,营收同比增长25%,毛利率同比下降7PCT。

    当前拥有产能101 万吨,全年钛白粉产量/销量分别为81.7/83.2 万吨,其中下半年产量/销量分别为41.2/48万吨。全年硫酸法/氯化法销量分别为63.9/19.4 万吨,其中下半年硫酸法/氯化法销量分别为32.9/9.9 万吨。

    总体销量国内占比48%,国际占比52%。

    产品价格走势来看,去年四月受疫情影响,金红石型钛白粉价格从14900 元/吨下跌至7 月份12500 元/吨,后续受海内外需求拉动,价格持续上涨至近期的18650 元/吨。钛精矿自去年以来一直处于景气持续上行阶段,去年上半年维持在1400 元/吨的平稳价格附近,7 月以后从1400 元/吨持续上涨至近期的2325 元/吨,已达到近5 年的历史高点。由于钛白粉的景气周期启动略晚于钛精矿,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差从去年10 月初8300 元/吨开始扩大,当前已达到11000 元/吨以上。

    2020 年/2021Q1 钛白粉、钛矿、及价差均价分别为14000/17400、1557/2055、9600/10700 元/吨。

    (2)其他产品:铁系产品营收19 亿元,同比增长9.4%,毛利率基本持平,产量达380 万吨,较去年增长30万吨。由于海绵钛及四氯化钛的投产,公司首次独立拆分了海绵钛及四氯化钛的营收情况,营收为8.1 亿元,毛利率11.9%。其中全年生产海绵钛9100 吨,销售海绵钛8160 吨,市场均价约6.5 万元/吨。生产四氯化钛13.23 万吨。

    公司单四季度业绩受投资净损失及资产减值、处置等非经常性损失拖累逾5 亿元。若剔除非经常性损失,公司单四季度基本符合预期。

    持续高比例研发投入,50 万吨氯化钛渣项目投产在即。

    公司全年期间费用率为11.4%,由于运输费用改为计入营业成本,销售费用率同比降低1.8PCT 至2.3%,研发费用率3.8%,总金额约5.4 亿元。公司当前同时拥有湿法和火法两种富钛料的生产工艺,可适应不同品质的富钛料;拥有U 型和I 型两种海绵钛冶炼技术,可产出不同质量要求的海绵钛。报告期内,公司正在申请环评批复的项目包括襄阳10 改15 万吨金红石项目、年产3 万吨转子级海绵钛项目。攀西50 万吨氯化钛渣项目已于3月底进入设备安装阶段,投产在即,该项目建成投产后将国产钛精矿升级为氯化钛渣,同时获得高品质铁,使钛精矿的利用价值大大提升,利于公司全产业链的优化升级。

    “十四五”期间规划超500 亿收入,内生外延双轮驱动。

    公司集团将围绕钛白粉、金属钛、矿产品、新能源等产业规划了超500 亿的营业目标。公司将坚持“项目建设”与“并购重组”两条腿走路,围绕打造“绿色高质量钛产业链”,通过资本市场收购和项目建设,进行资源统筹和发展布局,构建绿色大循环产业体系。新能源业务方面已布局石墨电极资产及磷酸铁锂业务。

    投资建议

    基于景气度的变化,我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为174、213、238 亿元(此前预期2021-2022 年收入为223、255 亿元),分别同比增长23.2%、21.8%、12.0%,归母净利润分别为41.6、50.4、58.9 亿元(此前预期2021-2022 年净利润为41.5、51.6 亿元),对应EPS 分别为1.86、2.25、2.63 元,目前股价对应PE 分别为16、13、11 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    新业务拓展不达预期。

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