投资逻辑

    疫情影响去年业绩下滑， 2021Q1 盈利恢复明显。疫情影响钛白粉2020 年均价同比下滑，公司2020 年归母净利润22.89 亿元，同比下滑-11.77% 。

    20201Q1 公司归母净利润同比大幅增长17.77%至10.61 亿元，主要由于一季度钛矿景气度继续上行、下游需求拉动下，公司钛白粉销量、价格增加。

    其中，钛白粉价格从2021 年初1.66 万元/吨涨至2.04 万元/吨，涨幅22.89%，钛精矿（47%TiO2 含量） 价格从年初2060 元/吨上涨至目前2400 元/吨，涨幅16.50%。

    2021 年公司已连续提价四次，预计钛白粉价格继续上行。公司于2021 年起连续四次提价，在原本价格基础上依次涨幅500 元/吨、1000 元/吨、1000元/吨、1000 元/吨，对国际客户价格依次涨幅100 美元/吨、150 美元/吨、150 美元/吨、150 美元/吨，提价幅度较大。四川龙蟒R-996 价格从2021 年初16600 元/吨涨至20400 元/吨。预计钛矿景气度上行、钛白粉需求向好下，钛白粉价格继续上行。

    预计钛矿景气度继续上行，公司自备矿山具备成本优势。钛白粉成本中钛矿占比超一半，国内资源禀赋限制钛矿资源产能储备无法满足国内需求、全球主要的钛矿生产企业近年无大幅资本开支意愿，叠加下游钛白粉需求好转，进一步造成原料紧张，全球供应依旧维持紧张态势。2021 年初至今钛精矿价格从2060 元/吨上涨至目前2400 元/吨左右，增长16.5%，公司自备钛矿成本优势明显。

    盈利预测与投资建议

    考虑到钛白粉景气度继续上行，公司作为钛白粉龙头受益明显，2021-2022营收预测上调至175.87（+3.05%）/204.07（+4.33%）亿元，预测2023 年营收为240.02 亿元，2021-2022 归母净利润预测上调至43.44（+18.98%）/52.68（+19.32%）亿元，预测2023 年归母净利润为64.84 亿元，产业链延伸发展钛锆业务及电池材料长期成长性强，维持“增持”评级。

    风险提示

    氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。