本报告导读：

    　　行业供需关系边际改善，钛白粉景气度回升，叠加公司钛白粉成本优势显著且销量有望进一步攀升，预计带动公司业绩加速增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。钛白粉景气上行超预期，上修2021-2022年EPS，新增2023 年EPS，预计分别为1.94、2.29、2.50 元（原为1.76、2.08元）。考虑流动性或收紧，参考化工龙头估值，给2022 年20 倍估值，下调目标价至45.80 元（原为57.29 元）。

    年度扣非业绩基本符合预期，一季度业绩符合预期。2020 年，公司实现营业收入141.6 亿（同比+24.01%）、归母净利润22.89 亿（同比-11.77%），其中Q4 单季度实现营收42.23 亿（同比+36.12%）、归母净利润3.39 亿（同比-35.81%）。2020 年公司营收同比上升的主要原因是氯化钛白产能投放带来量大幅增加。受投资收益影响，四季度净利润大幅减少，而2020 年扣非归母利润基本符合预期。

    经营现金流表现优异，资本投入大增。现金流方面，公司2020 年经营性现金流净额为31.21 亿元，现净比为55.75%，表现优异。资本支出方面，公司购建固定无形长期资产9.56 亿元，支出主要用于在建工程建设，公司20 年末在建工程为28.84 亿元，较19 年大幅增长。

    龙蟒佰利凭借成本及技术优势不断扩产能，剑指全球龙头。目前，公司拥有钛白粉产能101 万吨，规模居全球第三，亚洲第一。中长期来看，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，此外公司通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势，剑指全球龙头。

    风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险