事件：

    　　近期，公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入141.64 亿，同比上升24.03%，归母净利润22.89 亿，同比下滑11.77%。

    　　2021 年第一季度公司实现营业收入46.68 亿，同比上升25.80%，归母净利润10.64 亿，同比上升18.03%，分红预案拟10 派9。

    　　氯化钛白粉产销快速增长，投资损失拖累2020 年盈利2020 年钛白粉产品价格呈“N”型走势，年初走高后受疫情冲击，价格跌至谷底，下半年逐步恢复，全年市场均价约14109 元/吨，同比下滑7.56%，而主要原材料钛精矿价格上升21.87%至1547 元/吨，钛白粉企业盈利空间变窄。随着公司产能扩张至101 万吨，公司钛白粉产销量快速增长，其中氯化法钛白销量达19.36 万吨，同比增长186.81%，硫酸法钛白粉销量达63.88 万吨，同比增长14.52%，使得公司收入增长约24%。

    　　公司是国内极少数自有钛矿的钛白粉企业，2020 年子公司龙蟒矿冶实现利润15.27 亿，同比增长69.86%，较其他钛白粉企业优势明显。2019 年公司以8.98 元/股收购东方锆业15.66%股权，2020 年再以4.84 元/股参与东方锆业非公开发行取得其控制权，并以4.84 元/股价格对原来持有的15.66%股权重新估价，形成投资损失约3.77 亿。目前东方锆业已纳入合并报表，并且2021年一季度已实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。除去投资损失，公司2020年业绩同比基本持平。

    　　钛白粉行业景气持续上行，2021 年一季度迎来开门红步入2021 年，钛白粉行业景气持续上行，公司连续三个月上调钛白粉出厂价，钛白粉市场均价环比2020 年四季度上升21.78%，钛白粉-钛矿-硫酸价差环比增大12.69%，钛白粉企业盈利持续提升，叠加公司氯化法钛白粉产销量增加，一季度公司迎来开门红。

    　　金属钛、钛白粉协同发展，产业链向新能源领域延伸氯化法钛白粉和海绵钛、金属钛生产中可以共用中间体四氯化钛，在云南协同发展6 万吨氯化法钛白粉以及1 万吨海绵钛，未来将新建20 万吨氯化法钛白粉，扩产3 万吨海绵钛。同时向更高端钛产品发展，计划新建3 万吨转子级海绵钛，通过收购金川集团钛厂资产，在甘肃布局新基地。2020 年公司出资设立佰利新能源材料公司，依托钛白粉产线的铁系副产物，向新能源领域延伸产业链。

    　　崛起中的全球钛业巨头，引领我国钛白粉行业转型升级，维持“强烈推荐”评级

    　　公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60 万吨硫酸法钛白+60 万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时布局钛矿-四氯化钛-钛白粉-海绵钛-钛材全产业链，未来将成为全球钛业巨头。

    　　我们预计公司2021-2023 年净利润分别为37.47、48.18、54.55 亿，当前股价对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期