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龙佰集团(002601)机构评级研报股票分析报告

 
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龙蟒佰利(002601):钛白粉价格景气上行 增量产能支撑全年业绩增长

http://www.chaguwang.cn  机构:群益证券(香港)有限公司  2021-04-23  查股网机构评级研报

结论与建议:

    4月16日,公司发布20年年报,全年实现营收 141.64亿元,yoy+24.0%,归母净利润22.89亿元,yoy-11.7%,扣非归母净利润25.08亿元,yoy+0.65%,每股收益1.13元;其中Q4实现营收42.23亿元,qoq+17.7%,yoy+36.8%,归母净利润3.39亿元,qoq-48.4%,yoy-35.8%,扣非归母净利润为5.83亿元,qoq-9.4%,yoy+17.3%,扣非净利润增速符合预期。

    4月20日,公司发布21年一季报,21年Q1实现营收45.45亿元,yoy+25.9%,归母净利润10.64亿元,yoy+18.0%,每股收益0.52元,再创单季历史新高。

    公司公告2021Q1利润分配预案,拟向全体股东每10股派发人民币现金股利9.00元,股息率3.0%。

    受疫情影响,20年上半年钛白粉价格大幅下滑,公司毛利率下降,20年3Q开始,钛白粉价格企稳回弹,目前仍然向好,支撑21年公司业绩增长。公司通过新增项目进一步扩大产能,完善全产业链布局,降低生产成本,提高核心竞争力,看好公司未来成长空间,维持“买进”评级。

    营收同比增加,毛利率略有下滑:20 年公司营业快速增长主要是于钛白粉销量提升,20 年公司共销售钛白粉83.24 万吨,同比增加33%。归母净利润涨幅不及营收,主要是受疫情影响,钛白粉均价同比下跌,钛精矿均价同比上涨,20 年金红石型钛白粉均价为14900 元/吨,yoy-6%,钛精矿均价为1551 元/吨,yoy+25%,公司综合毛利率同比下降6.86 个百分点至35.51%。公司费用率有所降低,研发费用率降低0.59 个百分点至3.82%,财务费用降低0.14 个百分点至1.29,管理费用率微增0.2 个百分点至4.15%,销售费用由于统计口径变化下降2.43 个百分点。此外,公司204Q 对持有东方锆业15.66%的股权在其非公开发行日的公允价值进行重新计量,产生投资损失3.78 亿元,迭加贴现手续费1.09 亿元等,拖累了公司单季净利表现。

    钛白粉价格延续涨势,21 年业绩向好:21 年Q1 公司业绩增长主要是由于20 年Q4 以来钛白粉价格迅速回弹,呈现“淡季不淡”情况,21 年Q1金红石型钛白粉均价为17976 元/吨,yoy+16%,相对于年初价格涨幅达8%,钛精矿均价为2050 元/吨,yoy+39%,相对于年初价格涨幅达4%。21年4 月钛白粉和钛精矿价格相对于年初涨幅分别达20%和21%。成本支撑叠加下游需求向好,钛白粉价格维持高位,公司21 年以来已进行多次提价,后续钛白粉价格依旧看涨,将进一步为公司带来业绩增长。公司硫酸法钛白粉原料自给率达60%,成本护城河深,钛精矿价格的上涨加深了公司成本护城河,增厚利润,公司产业链一体化优势凸显。

    新增项目不断,未来成长空间大:20 年公司资本开支大幅增加,在建工程达33.01 亿元,同比增加99.5%。公司布局上下游配套项目,不断完善钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级。50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣专案进入设备安装阶段,预计4 月底投产。云南新立年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目、云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智慧制造技改专案建设也都在稳步推进,产能释放后,将助力公司进一步扩大钛白粉市场份额,进军高端航空钛产业。

    盈利预测:考虑到钛白粉价格景气上行,我们上修盈利预测,预计公司21/22/23 年实现净利润35.4/42.0/48.0 亿元,yoy+55%/+19%/+14%,折合EPS 为1.74/2.07/2.36 元,目前股价对应的PE 为18/15/13 倍。鉴于公司新产能逐渐释放,未来成长空间大,维持“买进”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;

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