根据 2021 年半年度业绩预告，公司预计2021 年上半年归母净利润23.3-29.7 亿元，同比增长80%-130%。主要原因：1）钛白粉市场处于强景气周期，销售价格同比增加较多，根据百川资讯显示，2021H1 钛白粉平均价格达为1.9 万元/吨。虽然原辅材料价格也大幅上涨，但是公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现；2）公司加强内部管理，在采购、销售、财务等方面集团化统一管理，有效提升了运营管理效率，打造纵向一体化和横向耦合化的独特核心技术优势；3）公司定向增发完成，权益类资本增加，降低了债务融资的财务费用。

    公司全产业链布局优势明显。公司建立起了“钛精矿～氯化钛渣～氯化法钛白粉～海绵钛～钛合金”全产业链。钛产业领域拥有河南焦作、四川德阳、攀枝花、湖北襄阳、云南楚雄及甘肃金昌等五省六地七大生产基地，形成了从钒钛磁铁矿采选、到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局；在锆产业领域拥有广东汕头、韶关，湖南衡阳、辽宁朝阳以及澳大利亚珀斯等生产基地，形成了锆英砂、氯氧化锆、二氧化锆、电熔锆、海绵锆、结构陶瓷等锆的全产业链格局。

    公司实施股权激励计划，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。公司确定以2021 年5 月28 日为限制性股票授予日，以15.64 元/股的授予价格向5001名激励对象授予13920.00 万股限制性股票，激励对象包括公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员等。解除限售的条件为以 2017 年度至2019 年度扣非后归母净利润平均值为基数，2021-2023 年扣非后归母净利润不低于 10%、20%、30%。我们认为公司实施股权激励计划，有利于提高公司员工凝聚力和公司竞争力，促进公司长远发展。同时根据公司发展战略及经营需要，公司拟发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为46.15亿元、53.26 亿元和62.46 亿元，对应的EPS 为2.06 元、2.38 元和2.79 元。

    参考同行业可比公司估值，我们给予公司21 年17-20 倍PE，对应的合理价值区间为35.02-41.2 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期。