事件描述

    公司发布2021 年报，全年实现收入206.2 亿元（同比+45.6%），实现归属净利润46.8 亿元（同比+104.3%），实现归属扣非净利润46.1 亿元（同比+84.0%）。其中Q4 单季度实现收入53.1 亿元（同比+25.8%，环比-2.4%），实现归属净利润8.5 亿元（同比+149.5%，环比-39.4%），实现归属扣非净利润8.5 亿元（同比+46.3%，环比-37.3%）。

    事件评论

    钛白粉景气度2022 年有望高位维持，公司继续推动上下游扩产。2020 年疫情后修复，钛白粉市场呈“N”形走势，价格/价差同比变化-7.6%/-10.7%；2021 年需求持续恢复，叠加原材料钛精矿价格推动，钛白粉景气度在年中达到高位后震荡运行，全年价格/价差同比变化38.6%/ 19.2%；2022Q1，钛白粉景气度高位维持，价格/价差同比变化13.3%/-3.2%，环比变化0.7%/-2.5%；进入2022Q2（截至到4.10），由于原材料硫酸价格的急剧上涨，价格/价差同比变化-1.9%/-29.9%，环比变化0.7%/-18.2%，预计随着国内外下游地产、汽车、造纸、油墨等需求的持续恢复，以及中国与欧洲之间能源成本差异导致的海外涨价传导，国内钛白粉价格有望上行，维持住较高的盈利水平。展望未来，2020-2025年钛白粉下游需求复合增速有望在4.6%，供给端硫酸法扩产受限以及氯化法工艺的高壁垒，叠加原材料钛精矿成本支撑，钛白粉景气度有望维持。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，发展优势显著，一方面扩大钛白粉产能，推动30 万吨/年氯化法钛白粉落地，另一方面，公司积极布局上游钛矿环节，龙佰矿冶700 万吨绿色高效选矿项目环评报告已提交，参股公司东方锆业的参股公司Image 近日宣布与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料，未来公司钛精矿来源将更加丰富。

    海绵钛市场强势上行，市场快速扩展带来巨大发展空间。在化工、航空航天及海洋工程需求强力推动下，2021 年海绵钛均价同比上涨8.5%，2022 年均价（截至4.10）同比上涨13.2%，预计2020-2025 年化工、航空航天及海洋工程的海绵钛消费量将分别按约13.9%、18.2%及22.1%的复合增速继续提升。公司目前海绵钛产能1.5 万吨/年，在建6.5 万吨/年新产能，顺应行业发展的浪潮。

    新能源板块兴起，磷酸铁锂/石墨负极乘势腾飞。随着动力电池、储能等领域的需求拉动，以及磷酸铁锂渗透率的快速提升，以及新建产能的投放、爬坡、验证等环节的制约，磷酸铁/磷酸铁锂景气度有望持续，2022Q2（截至4.10），磷酸铁锂价格/价差同比变化225.3%/48.0%，环比变化14.1%/2.0%，公司5 万吨/年磷酸铁、5 万吨/年磷酸铁锂、5万吨/年石墨负极一期项目均已进入试生产阶段或具备投产条件，并且部分下游客户已验证通过，公司硫酸亚铁、烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，并与开源矿业拟在坦桑尼亚一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，打通纵向一体化。

    公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为48.7、65.6 和72.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目建设进度不及预期。