事件:龙佰集团发布2021 年年报,报告期内公司实现营收205.66亿元,同比+45.77%;归母净利润46.76 亿元,同比+104.33%。其中2021Q4 公司实现营收52.97 亿元,同比+25.83%,环比-2.45%;实现归母净利润8.46 亿元,同比+149.48%,环比-39.42%。公司发布2022 年一季报,报告期内公司实现营收60.68 亿元,同比+30.63%,环比+14.54%;实现归母净利润10.64 亿元,同比+0.03%,环比+25.83%。

    主营产品景气持续,钛白粉出口增加Q1 业绩符合预期。价格价差方面,据隆众资讯,钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格21Q4 同比+25%~+47%,环比0%~+18%,硫酸法(金红石)、氯化法钛白粉价差环比+4%、+8%,22Q1 价格环比基本持平,公司主营产品景气持续。产销方面,据公告,2021 年公司钛白粉、海绵钛产能利用率为89%、99%,21H2 硫酸法、氯化法钛白粉、海绵钛销量为31.17、12.84、0.6 万吨,同比-7.6%~-8.1%,环比基本持平;出口方面,据百川盈孚,21Q4、22Q1(1、2 月)钛白粉出口量37.3、24.3 万吨,同比+15%、+21%,出口均价~19000 元/吨,维持高位。总体看,由于海外销量增加导致的运输费增加,叠加股权激励和车间修理费,21Q4、22Q1 公司实现毛利润21.17、21.13 亿元,同比+79%、+26%,费用率(四费&税金)为19.7%、12.8%,同比+14pct、+3.4pct。

    新能源增量落地在即,开展下游战略合作,布局上游锂矿资源。公司凭借产业链和规模化生产技术优势,大步进军新能源领域,据公告,公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目(一期5 万吨磷酸铁)、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目(一期5 万吨磷酸铁锂)、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目(一期5 万吨石墨负极)已进入试生产阶段或具备投产条件。据公告,公司近期分别与天目先导、厦门国贸签署战略合作框架协议,拟在新能源产业链的产业投资、供应链管理、关键资源供应、渠道建设等相关领域建立长期、稳定和可持续发展的战略合作关系;另一方面,公司积极布局上游,与开源矿业拟在坦桑尼亚共同成立合资公司,就开源矿业境外子公司亚非地质在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作,该项目若落地有利于进一步强化公司纵向垂直一体化生产模式,对公司在新能源产业方面的战略布局具有积极意义。

    钛产业稳步扩张,海绵钛业务有望长期受益。据公告,公司龙佰禄丰年产20 万吨氯化法钛白粉生产线预计2022 年12 月建成投产,新材料公司年产10 万吨氯化法钛白粉已进行设备调试;云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目,(一期1.5 万吨)及年产1 万吨海绵钛生产线升级改造项目、甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目正在进行设备安装调试。海绵钛是生产钛材的重要原材料,而钛材被广泛应用于航空航天等领域,俄罗斯国企阿维斯玛(VSMPO-AVISMA)是全球最大的海绵钛和钛材供应商(3.4 万吨/年),据路透社消息,波音近1/3 钛金属来自俄罗斯,空客需求占比更是达到50%,自俄乌冲突爆发以来,波音逐渐退出了在俄罗斯的业务,并停止了向俄罗斯采购钛金属,而空客也处于进退两难境地,近期日本东邦钛(Toho Titanium)随着美国航空业订单转移已经收到客户要求在年底增加2000~3000 吨海绵钛供应。因此,局部市场割裂造成的海外订单转移叠加近年来国内化工、航空航天及海洋工程业对钛材需求持续增长,公司海绵钛业务未来有望持续受益。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为50.4 亿元、58.2 亿元、67.8 亿元。

    风险提示:产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期