事件：龙佰集团发布2022 年半年报，报告期内公司实现营收124.23亿元，同比+25.96%；归母净利润22.66 亿元，同比-6.93%，22Q2公司实现营收63.32 亿元，同比+21.95%，环比+4.36%；实现归母净利润12.02 亿元，同比-12.33%，环比+12.98%。

    22H1 钛白粉量增价减，出口维持高位，营收同比增长。据公告和海关总署，22H1 公司钛白粉、海绵钛营收89、9 亿元，同比+25%、+58%，期间硫酸法、氯化法钛白粉销量33、14 万吨，同比+6%、+10%，产销比91%，海绵钛销量1.45 万吨，同比+143%；公司钛白粉外销占51%，22Q1、Q2 国内钛白粉出口量39、36 万吨，同比+18%、+15%，海外需求维持高位；价格价差方面，据隆众资讯，22Q2 钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格同比-6%、-6%、+24%，环比-6%、-4%、+0%，硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比-3%、-10%，钛白粉受地产低迷影响价差缩窄。综上所述，22Q2 公司实现毛利润22.28 亿元，同比-6%，毛利率35.2%，同比-10.6pct，费用率（四费&税金）为12.4%，同比-1.7pct。

    新能源增量逐步落地，投资V2O5示范工程进军液流电池储能领域。

    公司凭借产业链和规模化优势进军新能源领域，据公告，目前公司有磷酸铁5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年，生产线均已建成投产并形成正常销售，产能利用率逐步提升，预计22H2新增5 万吨/年石墨化及5 万吨/年磷酸铁产能；此外，公司计划在攀枝花投资25 亿元建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3 万吨V2O5（一、二期各1.5 万吨）创新示范工程，积极布局钒液流电池储能领域，钒电池具备安全性高、易扩容、使用寿命长等特性，适用于大规模长时储能，碳中和背景下，光伏、风电新增装机快速增长带动储能行业高速发展，钒电池有望进入爆发期，从而带动五氧化二钒需求增长，公司凭借攀枝花的钒钛磁铁矿资源优势和成熟的铁精矿湿法提钒技术，未来有望持续受益。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为46.3 亿元、57.0 亿元、69.1 亿元。

    风险提示：产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期