事件：

    2022 年8 月19 日，公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入124亿元，同比+26%；实现归母净利润23 亿元，同比-6.9%。2022Q2 单季，公司实现营业收入63 亿元，同比+22%，环比+4.4%；实现归母净利润12 亿元，同比-12%，环比+13%。

    点评：

    钛白粉产销量提升提振收入，行业景气下行盈利承压2022H1，公司焦作新增10 万吨氯化法钛白粉生产线投产，使公司钛白粉总产能增至111 万吨，公司抓住钛白粉出口景气机遇，积极开拓市场，提高产能利用率，钛白粉产销量均创新高。2022H1，公司生产钛白粉51.74 万吨，同比+19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10 万吨，同比+8%，氯化法钛白粉17.64 万吨，同比+49%；共销售钛白粉46.91 万吨，同比+7.2%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.4%，销售硫酸法钛白粉32.78 万吨，同比+6%，销售氯化法钛白粉14.14 万吨，同比+10%。

    2022H1，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，地缘政治危机和全球通胀推动原辅材料价格大涨。钛白粉价格在原料价格支撑下仍保持高位，根据Wind 数据，2022H1 国内金红石型钛白粉均价为19681 元/吨，同比+5.7%，环比-0.2%。原材料价格方面，2022H1 攀西46%钛精矿均价为2304 元/吨，同比+3.2%，环比-0.5%；冶炼酸均价795 元/吨，同比+146.0%，环比+32.8%；石油焦均价4534 元/吨，同比+100.4%，环比+49.3%。需求下行叠加原材料价格上涨，公司钛白粉业务盈利能力承压，毛利率同比下降8.8pct 至34.9%。

    2022 年下半年，公司子公司云南新立钛业20 万吨氯化法产能将投产，预计公司2022 年末钛白粉产能可达131 万吨，钛白粉龙头地位将得到巩固。

    加强钛产业链纵向深化布局，海绵钛产能稳步提升公司深化钛产业链纵向扩展，加强氯化法钛白粉原料产能建设，同时向高附加值的金属钛产业链延伸。钛白粉原料方面，2022H1，公司50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程运行稳定，产能逐月提升，2022 年4 月生产氯化钛渣超8000吨，并用于氯化法钛白粉生产；公司现有钛精矿产能90 万吨，在建700 万吨绿色选矿项目将于2023 年建成，届时公司钛精矿产能将增至120 万吨，原料自给率进一步提升。金属钛方面，2022H1 公司海绵钛产能达到5 万吨/年，跃居全球第一，公司计划通过建设年产3 万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，进一步提高钛产品附加值。

    新能源项目投产顺利，先发布局打开第二成长曲线2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，现有磷酸铁产能5 万吨，磷酸铁锂产能5 万吨，石墨负极产能2.5 万吨。公司预计2022 年三季度末新增5 万吨石墨负极产能，四季度末新增5 万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于2023 年全部投产，届时将形成磷酸铁产能35 万吨、磷酸铁锂产能35 万吨、石墨负极产能30 万吨。公司新能源项目投产顺利，充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，将助力公司打开第二成长曲线。

    盈利预测、估值与评级

    受钛白粉行业景气度下行的影响，2022H1 公司钛白粉盈利承压，但我们看好下半年钛白粉需求回暖，且公司新能源业务投产顺利，因此我们维持22-23年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68 亿元，对应的EPS 分别为2.27/2.52/2.83 元/股，仍维持“买入”评级。

    风险提示：钛白粉需求波动风险、新能源材料项目投产进度不及预期、成本波动风险。