本报告导读：

    　　公司22Q2 业绩符合预期，新能源打造第二成长曲线，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于钛白粉景气度下滑，下调2022-2024年EPS为1.90/2.33/2.75 元（原为2.33/2.66/2.91 元），参考行业平均水平，给予2022 年13 倍PE 估值，下调目标价至24.71 元（原为33.21 元）。

    　　22Q2 业绩符合预期。公司22Q2 实现营业总收入63.5 亿元（yoy+21.9%，qoq+4.4%），归母净利润12.0 亿元（yoy-12.3%，qoq+13.0%），扣非归母净利润11.9 亿元（yoy-13.1%，qoq+14.1%）。

    　　盈利能力方面，公司Q2 销售毛利率35.2%（yoy-10.6pct，qoq+0.4pct），销售净利率20.0%（yoy-6.4pct，qoq+1.6pct）。

    　　钛白粉上半年产销量创新高。22H1 公司钛白粉产量51.74 万吨（yoy+19%），产量完成“双百”计划；销量46.91 万吨（yoy+7.17%），其中氯化法钛白粉 14.14 万吨（yoy+10.30%）。公司22H1 钛白粉均价18947 元/吨（yoy+16.68%），钛白粉毛利率34.94%（yoy-8.78pct）。

    　　虽然原辅材料价格大幅上涨，公司通过纵向垂直一体化、横向耦合为其降低生产成本，保障盈利能力。

    　　布局新能源产业培育第二增长曲线，一期项目已进入量产阶段。公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，产品已经形成正常销售。目前公司具有磷酸铁产能5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年。预计今年三季度末新增5 万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5 万吨/年。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。