事件：公司发布22Q3 季报。22 年前三季度公司实现营收180.64 亿元，同比+18.02%，实现归母净利润31.73 亿元，同比-17.17%。其中22Q3 公司实现营业收入56.41 亿元，同比+3.64%，环比-11.10%；归母净利润为9.07亿元，同比-35.02%，环比-24.54%。

    终端需求偏弱，Q3 钛白粉价格环比下行；矿端供应趋紧，钛矿价格基本持平，挤压公司盈利空间。据百川盈孚，22Q3 上游钛矿/硫酸均价为2032/375元/吨，环比-3.56%/-59.50%；钛白粉均价为16804 元/吨，环比-12.54%。

    公司Q3 毛利率为31.37%，同比-13.73pct，环比-3.81pct。钛白粉景气度随下游地产基建修复。各地政府全力落实“保交楼”政策，地产竣工数据改善，据百川盈孚，国内8-9 月钛白粉表观消费量分别环比+7.71%/+1.41%。目前，公司年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目中第一条线（10 万吨/年）已建成并成功试生产，第二条线（10 万吨/年）预计2022 年12 月建成投产。

    随着成本端压力减轻及新产能落地，公司盈利能力有望恢复。

    中短期磷酸铁供需格局偏紧，公司产能率先投产，年内贡献业绩增量。10月公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨/年磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨/年磷酸铁锂）已达产。并将在境外成立矿产资源开发公司，对坦桑尼亚一宗硬岩锂矿进行勘探。充分发挥大化工联产成本优势。公司子公司宣布拟投资40 亿元建设冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用项目，可形成年产40 万吨合成金红石和年产100 万吨硫酸亚铁的生产能力，预计2025 年可投产。

    投资建议：综合考虑钛白粉中短期景气承压及磷酸铁贡献增量，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为39.85/47.23/55.74 亿元，对应当前PE 分别为9.6/8.1/6.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：新建项目进度低于预期、原料价格波动、需求低于预期。