事件:
10 月24 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入180.30 亿元，同比+18.08%；实现归母净利润31.73 亿元，同比-17.17%；加权平均净资产收益率为15.87%，同比减少6.60 个百分点。
销售毛利率33.87%，同比减少8.74 个百分点；销售净利率18.33%，同比降低7.08 个百分点。
其中，2022 年Q3 实现营收56.30 亿元，同比+2.95%，环比-11.10%；实现归母净利润9.07 亿元，同比-35.02%，环比-24.55%；平均净资产收益率为3.90%，同比减少3.86 个百分点。销售毛利率31.37%，同比减少13.73 个百分点，环比减少3.82 个百分点；销售净利率16.43%，同比减少10.06 个百分点，环比减少3.52 个百分点。
投资要点:
钛白粉价格下滑，公司Q3 业绩承压
2022 年Q3，公司实现营收56.30 亿元，同比增加2.95%，环比下滑11.10%；实现归母净利润9.07 亿元，同比下滑35.02%，环比下滑24.55%。公司业绩同环比出现下滑，主要由于主营产品钛白粉景气下行，价格回落，盈利承压所致。据Wind，2022 年Q3，钛白粉市场均价达17154.57 元/吨，同比-12.80%，环比-12.73%，同环比均呈下滑趋势。盈利能力方面，公司2022 年Q3 销售毛利率达31.37%，同比减少13.73 个百分点，环比减少3.82 个百分点。
期间费用方面， 2022Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别2.21%/10.77%/0.37% ， 同比+0.04/-0.31/-0.17pct ， 环比+0.91/+0.07/+1.12 pct。同时，2022Q3，公司经营活动现金流入净额为10.54 亿元，同比降低37.29%，主要由于本期原材料价格上涨导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
钛白粉龙头不断扩张，海绵钛业务持续扩能
公司是全球钛白粉龙头企业，拥有“钛铁矿采选-钛精矿-钛白粉”全产业链，目前钛白粉产能达111 万吨/年，其中硫酸法钛白粉65 万吨/年、氯化法钛白粉46 万吨/年。为进一步扩大钛白粉产能，提高产品市场占有率，公司积极布局云南禄丰20 万吨/年氯化法钛白粉产能合焦作10 万吨/年氯化法钛白产能，目前云南禄丰第一条10 万吨/年产线已建成试产，第二条10 万吨/年产线预计2022 年12 月建成投产，预计年底公司钛白粉产能可达131 万吨/年。同时，公司还拟投资35 亿元在四川攀枝花建设20 万吨/年氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，以及投资10 亿元在河南南漳建设20 万吨/年钛白粉后处理项目，目前正积极推进中。公司近年海绵钛业务也快速发展，目前产能达5 万吨/年，位居全球第一，同时预计2023 年底公司在甘肃金昌的年产3 万吨转子级海绵钛技术提升改造项目（二期）1.5 万吨/年和云南禄丰的年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目（二期）1.5 万吨/年将建成投产，届时公司将具备8 万吨/年的海绵钛产能。随着相关项目的逐步落地，公司在钛金属领域的产品结构将持续优化，综合竞争力不断增强。
正极材料达标达产，新能源材料逐步贡献业绩增量10 月13 日，公司发布公告，年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）生产线均已建成投产，自投产以来，产量逐月提 升，品质趋于稳定，目前已达标达产，磷酸铁成功销往融通高科、内蒙古圣钒等客户，磷酸铁锂成功销往天津捷威、安徽天科泰、长沙友合等客户。同时，公司目前拥有石墨负极产能2.5 万吨/年，产品销往东岛新能源、润达新材料、天目先导等。公司正负级材料后续产能持续投放，预计2022 年底之前还将新增5 万吨/年磷酸铁和5 万吨/年石墨化产能。除锂电正负极材料外，公司积极进军钒电池材料领域，7 月13 日，公司公告，拟投资25 亿元建设年产3 万吨V2O5创新示范工程，同时公司电池材料研究所正在进行钒电池技术研发，储备相关技术，未来公司将根据钒电池市场情况，积极推动钒电池材料产业化。随着公司全面布局新能源产业，相关项目相继达产，公司新能源业务有望为公司打造第二增长曲线。
盈利预测和投资评级 综合考虑主要产品价格价差变化，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为40.11、58.55、67.55 亿元，EPS 为1.68、2.45、2.83 元/股，对应PE 为9、6、5 倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行、技术更替的风险。