业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合市场预期

    　　龙佰集团公布2022 年业绩：营收241.55 亿元，同比增加17.2%；归母净利润34.19 亿元，对应每股盈利1.43 元，同比降低26.9%，符合市场预期。2022 年业绩下滑主要是钛白粉需求缩减致价格下滑，叠加原材料价格保持高位，导致毛利率下滑11.6ppt 至29.2%所致。分板块看，2022 年钛白粉产/销量分别为98.98/92.77 万吨，同比+9.7%/+5.7%，其中硫酸法钛白粉产/销量68/65.2 万吨，氯化法钛白粉产/销量30.9/27.6 万吨；需求承压及原材料价格较高压缩钛白粉毛利率下滑16.09ppt 至28.93%。海绵钛产/销量分别为3.81/3.66 万吨，同比增长156%/162%，毛利率同比上涨3.79ppt 至28.45%。钛精矿产量116.98 万吨，同比增长16.2%；铁精矿产/销量373/437 万吨，同比-12.21%/+51.61%，毛利率同比下滑3.78ppt 至44.79%。磷酸铁/磷酸铁锂/石墨负极全年实现销售2.04/0.45/1.0 万吨，2022 年新能源材料业务毛利率12.35%。

    　　1Q23 实现营收69.77 亿元，同/环比变化14.8%/14.5%；归母净利润5.79亿元，同/环比变化-45.5%/+135.4%，基本符合市场预期。1Q23 以来钛白粉价格有所回暖，毛利率环比改善3.7ppt 至23.1%。

    　　发展趋势

    　　钛白粉价格回暖，公司钛精矿产能有望持续扩大以强化一体化优势。根据百川资讯，1Q23 佰利联钛白粉市场价15,266 元/吨，环比4Q22 上涨200元/吨；目前价格16,000 元/吨，年初至今上1,000 元，我们认为随着经济逐步回暖钛白粉需求及价格有望持续恢复。原材料方面公司2022 年钛精矿产量117 万吨，正积极推动龙佰矿业旗下红格和庙子沟矿区的联合开发工作，目前已实现微细粒钛铁矿回收技术突破，公司预计2023 年7 月钛精矿产能有望增加22 万吨，进一步强化一体化优势。

    　　海绵钛下游需求旺盛，公司海绵钛产能持续扩张。随着大型飞机国产化以及海洋工程、船舶等领域增长驱动，我们预计国内海绵钛需求有望快速增长。截至目前公司海绵钛产能5 万吨，公司预计新建3 万吨有望于2023 年底前投产，我们预计公司海绵钛销量有望持续快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于钛白粉价格处于历史较低水平且原材料价格高位，我们下调2023 和2024 年盈利预测17.4%和15.5%至40.4 亿元和50.4 亿元，当前股价对应10.3 倍2023 年和8.2 倍2024 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价14.8%至23 元，对应13.6 倍2023 年和10.9 倍2024 年市盈率，当前股价对应目标价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　钛白粉价格低于预期，钛白粉和海绵钛销量不及预期。