报告导读

    龙佰集团发布2022 年度报告，实现总营收241.55 亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润34.19 亿元，同比减少26.88%；实现扣非归母净利润32.69 亿元，同比减少29.14%；Q4 单季度实现总营收60.91 亿元，同比增长14.69%，环比增长7.98%；归母净利润2.46 亿元，同比减少70.90%，环比减少72.88%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比减少80.16%，环比减少80.69%。公司业绩低于预期。

    投资要点

    22Q4 钛白粉价格低景气，影响公司全年盈利水平公司归母净利润下降，主要是钛白粉价格下跌，钛精矿价格上涨，钛白粉单吨盈利受到挤压叠加新能源板块整体亏损所导致。2022 年，房地产竣工面积同比一直处于负值状态，钛白粉需求不济，钛白粉市场价格持续下滑。根据百川盈孚数据，钛白粉2022 年全年平均价格为17683.46 元/吨，同比下降21.72%。2022Q4，钛白粉均价15099.13 元/吨，同比下降22.64%，环比下降10.15%，导致公司2022Q4 业绩出现明显下滑。2022 年全年公司钛白粉产销量分别为98.98/92.77 万吨， 平均成本及平均售价分别为11615.77/17439.03 元/吨， 同比去年增长25.43%/0.72%。我们预计2023 年随着房地产市场的景气度的复苏，房屋竣开工面积同比回正，钛白粉价格回升，公司业绩同比有望改善。

    自有“粮仓”保证原材料供应，龙佰集团成本优势明显龙佰集团为钛白粉行业龙头，具备规模优势和成本优势。根据年报，公司现有钛白粉产能151 万吨/年，占中国市场份额的28.49%，是中国最大的钛白粉生产商。公司成本优势主要源于自有钛矿，根据公司战略发展，有望在“十四五”前将钛矿自给率提高到70%。2022 年全年公司钛白粉成本11615.77 元/吨，领先于行业水平。2022 年硫酸法行业成本为16207.67 元/吨，氯化法行业成本为19653.61元/吨。未来钛矿供需持续偏紧，价格有望走强，公司自备矿源可以解决原材料涨价问题，夯实成本护城河。

    房地产市场回暖，公司发布涨价函看好今年盈利修复随着房地产政策的实施落地，房地产景气度稳步恢复，2023 年1-3 月房屋竣工面积19422 万平方米，同比增长由负转正，上升14.7%，有望拉动钛白粉需求，带动钛白粉价格上涨。2023 年年初至今，公司发布涨价函共计3 次，单次涨幅分别为1000 元/吨、1000 元/吨、700 元/吨，涨价幅度分别为5.73%/5.42%/3.60%；我们预计随着涨价函落实到订单，公司钛白粉单吨盈利有望修复。

    拓展锂电新材料，打开成长新空间

    公司在绿色发展总战略的指引下，进一步完善绿色“大化工”产业组合，同时规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品，合计磷酸铁项目35 万吨、磷酸铁锂项目35 万吨、石墨负极材料项目20 万吨、五氧化二钒3 万吨。未来预计随着新项目产能的不断投放，公司营收净利有望再上一个台阶，成为大而全的平台型公司。

    盈利预测

    由于钛白粉单吨盈利低于预期，同时新能源板块行业产能扩充较多，盈利较为艰难，下调公司盈利预测；预计2023-2025 营业收入分别为310.93/370.77/414.76 亿元，2023-2025 归母净利润分别为34.57/48.38/65.53 亿元，对应EPS 分别为1.45/2.02/2.74，基于行业平均估值，对应PE 分别为11.97/8.55/6.31 倍，由于公司未来在建项目多，成长速度快，房地产景气度有望复苏，维持“买入”评级。

    风险提示

    新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。