本报告导读：

    　　公司22Q4 及23Q1 业绩均略低于预期，但考虑到内需有望复苏，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑公司22Q4 及23Q1 业绩略低于预期，下调23-24 年EPS 分别为1.48、1.93 元（原为2.06、2.56 元），新增25 年EPS 为2.27 元，参考可比公司，给予23 年13.9 倍PE 估值，维持目标价为20.62 元。

    　　22Q4 及23Q1 业绩略低于预期。公司22Q4 单季度实现营业收入60.91亿元（yoy+14.69%，qoq+7.99%），实现归母净利润2.46 亿元（yoy-70.90%，qoq-72.87%）。公司23Q1 单季度实现营业收入69.77 亿元（yoy+14.78%，qoq+14.54%），实现归母净利润5.79 亿元（yoy-45.55%，qoq+135.43%）。公司业绩同比下降主要原因为钛白粉景气度下降明显，盈利能力位居多年单季度低位，其中22Q4 及22Q1 毛利率分别为19.38%、23.09%，分别同比-20.74pcts、-11.83pcts。

    　　外需旺盛，静待内需好转。根据海关数据，我国钛白粉外需较为旺盛，一季度钛白粉总出口量43.71 万吨，同比-11.22%，环比+31.14%，价格有小幅提升。当前内需虽表现低迷，但预计下半年有望随竣工数据向好而边际改善，或带动景气度进一步好转。

    　　资源为王，低成本扩张。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套钛精矿企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000 元/吨。产量方面，公司2022 年钛白粉产量近100 万吨，2023 年有望达到130 万吨左右。

    　　风险提示：在建项目不及预期、原材料价格大幅上行。