事件描述
4 月27 日晚间，公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告，2022年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润34.19 亿元，同比降低26.88%。2023 年第一季度公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润5.79 亿元，同比降低45.55%。
钛白粉行业景气度低迷，钛产业链加速建设保障产能扩张2022 年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润34.19 亿元，同比降低26.88%；实现扣非归母净利润32.69亿元，同比减少29.14%。公司收入稳步增长，盈利能力有所降低，主要是由于2022 年上半年硫磺、硫酸等原材料价格上涨，下半年市场需求缩紧，钛白粉、铁精矿价格迅速下跌，导致2022 年公司经营效益收窄。但公司拥有 “钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”完整产业链，可自产钛精矿、硫酸等原料，合成金红石、高钛渣等中间产品，保障钛白粉的持续生产及产品质量，降低生产成本，同时硫酸亚铁、铁精矿、四氯化钛等副产品对外销售保持盈利，保障公司在钛白粉行业景气度低迷的大环境下，持续扩张产能，截至 2022 年底，钛白粉产能增长至151 万吨。此外，公司突破了微细粒钛铁矿回收技术，解决了微细粒钛铁矿回收世界性难题，减少钛矿资源的浪费，相关已开始实施，预计于 2023 年 7 月投产，增加钛精矿产能22 万。单季度看，2023 年第一季度公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长14.91%；归母净利润5.79 亿元，同比减少45.55%。目前，钛白粉价格基本稳定，根据iFinD 数据，华中地区钛白粉均价自2023.03.08日开始保持不变，锐钛型和金红石型报价分别为1.39 万元/吨和1.59万元/吨。从原材料的角度来看，钛白粉主要原材料硫酸价格重回低位，公司营业成本逐渐回归正常水平。
布局海绵钛打造新业绩增量，产能跃居全球第一，产销量创下新高2022 年，受益于航天航空、海洋工程等下游领域快速发展，海绵钛均价增长稳定，市场整体运行良好。未来，随着我国大型飞机国产化进程加快，优质海绵钛的需求也将迅速增长，市场需求存在巨大上升潜力，预计2026 年海绵钛表观消费量将达至约31.38 万吨，2021年至2026 年的复合年增长率为14.7%。公司在海绵钛业务方面，于2019 年通过收购新立钛业进入钛金属行业，并将海绵钛业务全部整合到云南国钛，并依托公司已有的高钛渣、熔盐氯化及大型沸腾氯化技术，不断扩张海绵钛产能，产销量也创下新高，截至报告期末，公司海绵钛产能达到5 万吨/年，跃居全球第一，在建产能3 万吨/年，海绵钛产量达3.81 万吨，同比增长 156.47%，销量达3.66 万吨， 同比增长 161.68%。新建产能方面，云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5 万吨）和甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5 万吨）均在进行设备安装。
新能源材料纵向一体化布局全面突破，横向延伸氢能拓展新业务受新能源汽车普及，电化学储能市场颁布利好政策以及下游应用需求增长影响，公司于2021 年上半年开始充分利用自身技术和成本优势全面布局新能源产业，培育第二增长曲线，目前进展顺利。2022 年，公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期 5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期 2.5 万吨石墨负极）、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期 5 万吨石墨化）均已进入量产阶段，产能利用率逐渐提升。据公司年报披露，目前公司具有磷酸铁产能10 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年（含石墨化），石墨化5 万吨/年。报告期内，公司生产磷酸铁 2.6 万吨，销售磷酸铁 2.04 万吨；生产磷酸铁锂 5406 吨，销售磷酸铁锂4472 吨；生产负极产品 11728 吨，销售负极产品 10019 吨。此外，公司还将业务延伸至氢能领域，与氢通新能源签署《战略合作协议》，双方拟在化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等方面开展实质性合作，共同推进氢能的发展。
投资建议
考虑到钛白粉价格处于历史低位，公司盈利能力略有下滑，预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入279.69、342.03、418.89 亿元（2023、2024 年前值为279.69、341.86 亿元），实现归母净利润34.44、42.93、55.19 亿元（2023、2024 年前值为46.60、55.33亿元），对应PE 分别为12X、10X、7X。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）公司技术研发进度不及预期；
（2）公司产能释放速度不及预期；
（3）原材料价格波动；
（4）下游需求不及预期。