公司2023Q2盈利环比改善。公司发布2023年半年度报告，2023H1营收132.48亿元（同比+7%），归母净利润12.62 亿元（同比-44%）；其中2023Q2 单季度营收62.76 亿元（同比-1%，环比-10%），归母净利润6.83 亿元（同比-43%，环比+18%），扣非归母净利润6.43 亿元（同比-46%，环比+16%）。2023Q2销售毛利率为27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），销售净利率为11.3%（同比-8.6pct，环比+2.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%、3.54%、7.64%、0.18%，总费用率13.65%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。

    　　公司主营产品销量同比提升。2023H1 公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为59.22/2.57/179.26/3.00 万吨， 同比+14.5%/+88.9%/-6.6%/+756.6%；销量为57.82/1.92/254.43/2.79 万吨，同比+23.3%/+32.3%/+15.3%/+2727.5% 。其中钛白粉国内/ 国外销量占比41.7%/58.3%，硫酸法/氯化法钛白粉产量为39.01/20.21 万吨，同比+14.4%/+14.6%；销量为39.41/18.41 万吨，同比+20.2%/+30.2%。公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位巩固。

    　　钛白粉价格逐渐修复，钛精矿价格坚挺，海绵钛价格有望企稳回升。据Wind数据，2023Q2 国内金红石型钛白粉均价约15765 元/吨，环比+4%；成本端钛精矿（攀46）价格约2190 元/吨，环比+1%，硫酸（>98%）出厂价格约284元/吨，环比-6%。下游补库需求驱动之下，钛白粉价格有望继续提升。二季度以来海绵钛价格持续下跌，八月国产海绵钛均价约5.2 万元/吨，已达历史较低分位，逐步企稳，后续新应用领域拓展叠加军工订单恢复等预期，海绵钛价格有望回升。

    　　公司拥有多处矿权，产品贯通钛全产业链。2023H1 公司自有矿山生产钛精矿60.44 万吨，同比+25.5%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，拥有从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。公司目前钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：公司钛全产业链优势显著，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测32.4/40.1/47.5 亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS 为1.36/1.68/1.99 元，当前股价对应PE 为13/10/9X，维持“买入”评级。