公司发布半年度业 绩，23H1 营业收入132 亿元（同比+6.8%），毛利率25.1%（同比-9.9pct），归母净利润12.6 亿元（同比-44.3%），其中23Q2营业收入63 亿元（同比-0.89%，环比-9.99%），毛利率27.4%（同比-7.8pct，环比+4.4pct），归母净利润6.8 亿元（同比-43.2%，环比+17.8%）。

    点评：

    钛白粉产销稳步提升，毛利率环比改善。公司22H2 钛白粉新增产能有效释放，支撑23H1 产销量分别达59.2 万吨（同比+14.5%）和57.8 万吨（同比+23.3%）。23H1 钛白粉业务实现营收88 亿元（同比-1.11%，环比+20.6%），毛利率25.84%（同比-9.10pct，环比+4.2pct）。22Q4 市场低点之后，钛白粉价格逐步回升，根据百川盈孚，23Q1 和23Q2 钛白粉市场均价为15373 元/吨（同比-22.1%，环比+1.8%）和15608 元/吨（同比-19.5%，环比+1.5%）。成本端，23H1 硫酸、天然气等原材料价格有所走低，6 月底公司微细粒级钛铁矿回收项目投产，新增 22 万吨/年钛精矿产能，进一步提升原料自给。伴随国内经济稳增长政策出台，海外经济软着陆，市场需求进一步修复，公司有望进一步提升市占率。

    海绵钛业务量价承压，引入战投提升抗风险能力。23H1 公司生产海绵钛量2.57 万吨，同比+88.9%，销售1.92 万吨，同比+32.3%，实现营收10.9亿元，同比+32.5%，毛利率为31.6%，同比+11.3pct。23Q2 以来钛材终端需求不振，加之下游钛锭库存较高，价格快速走弱。根据百川盈孚，23Q2 海绵钛市场均价为69387 元/吨（同比-11.0%，环比-8.7%），8 月下旬市场均价约5 万元/吨，已经触及行业平均盈亏线。随着后续市场订单逐步回复以及供给端自我调整，海绵钛价格有望反弹。此外，公司子公司云南国钛于5 月引入战略投资者，股权合作签约总额22.72 亿元，为海绵钛产能扩张、钛金属产业链完善提供有力保障。

    投资建议：公司将充分受益于主营产品价格回升及产能扩张，我们预计2023-25 年实现营收284/313/328 亿元，同比+17.6%/+10.2%/+4.7%，2023-25 年归母净利润27.5/40.5/54.2 亿元，同比-19.7%/+47.6%/+33.8%，对应PE 分别为15X/10X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期