事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收202.62 亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润21.42 亿元，同比下滑32.50%；实现扣非后归母净利润20.57 亿元，同比下滑33.65%。2023Q3，公司单季度实现营收70.14亿元，同比增长24.59%，环比增长11.7%；实现归母净利润8.80 亿元，同比下滑2.98%，环比增长28.9%。

    　　点评：

    　　氯化法钛白粉利润回升叠加产能释放，23Q3 公司业绩持续改善。根据iFinD 数据，国内钛白粉价格在7 月中旬触底后开始持续回升，8 月及9 月均价环比分别上涨2.9%和4.9%。利润方面，根据百川盈孚数据，23Q3 硫酸法钛白粉平均毛利润由盈转亏下滑约795 元/吨，氯化法钛白粉平均毛利润扭亏为盈提升约1146 元/吨。对于公司而言，公司作为国内钛白粉行业龙头，基于上游原料的布局优势和自身工艺的技术优势，公司可以较为有效地平抑硫酸法钛白粉毛利润下滑所带来的负面影响，同时也将受益于氯化法钛白粉利润的上行。另外，23H1 公司钛白粉的产能利用率仅为78.4%，仍有一定的提升空间。我们认为23Q3 公司钛白粉产能利用率的进一步提升，对应钛白粉销量环比的增多也是公司业绩环比改善的主要原因之一。得益于氯化法钛白粉利润的回升以及公司产能利用率的进一步提高，23Q3 公司毛利率环比提升1.56pct 至28.96%。

    　　钛白粉及海绵钛产能释放巩固龙头地位，矿产资源布局夯实产业链优势。目前公司拥有151 万吨/年钛白粉产能及5 万吨/年海绵钛产能，其中钛白粉产能位居世界第一。另外，2023 年年底公司甘肃金昌子公司及云南禄丰子公司将分别有1.5 万吨/年转子级海绵钛产能建成投产，届时公司海绵钛产能将达到8 万吨/年。上游资源方面，2022 年，公司将振兴矿业，庙子沟铁矿、徐家沟铁矿纳入公司合并报表范围，大幅提升了公司自身的矿产资源储备。公司预计2023 年自有矿山生产的钛精矿超过120 万吨，购买钛中矿、低品位矿石加工生产钛精矿超过60 万吨，自给率预计超过60%。另外，公司预计在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨。公司持续提升自身铁/钛精矿供应能力，在当前资源品价格高企的背景下将进一步夯实自身产业链优势。

    　　新能源材料项目陆续量产，助力公司长远发展。公司通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。公司筹划了年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15 万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨石墨负极、5 万吨石墨化已进入量产阶段。公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，在新能源领域开辟新的成长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于氯化法钛白粉利润回升以及公司整体产能的持续释放，23Q3 公司利润环比进一步改善，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为29.02、40.09、50.99 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。