投资要点

    　　事件： 龙佰集团发布2023 年三季报，前三季度实现收入202.83 亿元，同比增长12.28%；归母净利润21.42 亿元，同比下降32.50%；扣非归母净利润20.57 亿元，同比减少33.65%。单季度看，Q3 实现收入70.22 亿元，同比增长24.49%环比增长11.72%；归母净利润8.80 亿元，同比减少2.98%环比增长28.90%；扣非归母净利润8.61 亿元，同比减少1.69%环比增长33.85%。

    　　公司同时发布2023 年第三季度利润分配预案：以截至披露日总股本23.86 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利3.00 元（含税），共计派发现金红利额7.16 亿元（含税）。

    　　价格回暖业绩延续改善。2022 年下半年以来受终端需求较弱和供应增加影响，公司主营产品钛白粉价格持续回落拖累业绩。2023 年三季度随着国家稳增长和房地产政策发力，叠加旺季来临，需求开始复苏，钛白粉7、8、9 月经历了三次调价，自7月中价格触底后呈现上行态势。根据wind 数据，截止2023 年9 月底钛白粉价格为16600 元/吨较7 月中旬的15250 元/吨提升8.9%，呈现底部企稳回暖态势。2023 年Q3 单季度，公司毛利率28.96%同比降低2.41pct 环比提升1.56pct，净利率12.65%同比降低3.78pct 环比提升1.33pct，盈利能力改善。

    　　一体化布局强化龙头地位和成本优势，新能源材料助力长期发展。龙佰集团掌握优质矿产资源及深加工能力，不断深化一体化布局。当前具备钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列。公司推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨。公司依托优势资源形成钛产业与新能源产业耦合发展的全产业链。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5 万吨石墨负极）、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5 万吨石墨化）已进入量产阶段。截止2023 年三季度末，公司在建工程为78.20 亿元较2022 年底57.96 亿元增长35%，系海绵钛、新能源、钛精矿升级等项目投入增加所致。

    　　投资建议：龙佰集团钛产业链龙头地位和成本优势持续巩固，新能源材料陆续爬坡，钛白粉景气回暖，看好公司盈利持续增长。由于钛白粉景气回暖，我们上调公司盈利预测：预测公司2023-2025 年收入分别为277.22 /324.31 /368.99 亿元，同比增长14.8% /17.0% /13.8% ，归母净利润分别为30.92 / 40.96 /51.33 亿元，同比增长-9.6% /32.5% /25.3% ，对应PE 分别为14.6x /11.0x /8.8x；维持“增持-B”评级。

    　　风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期。