投资要点：

    　　公司公告：公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告，主要内容包括：1）保持主业大力发展，以点带面协同前进；2）持续加大研发投入，巩固并扩大核心竞争优势；3）回报股东，义利共生、共享；4）完善公司治理，高质量信息披露；5）加强投资者沟通。

    　　稳固主业不断优化氯化法钛白粉，持续扩产钛矿和海绵钛完善钛产业链布局。据公司公告，目前公司主营产品钛白粉产能151 万吨，海绵钛产能超5 万吨，规模居世界前列，形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局。同时公司持续加大研发投入，加强技术攻关，据公司公告近3 年累计投入研发经费近30 亿元，率先掌握大型沸腾氯化法钛白粉技术，打破国外技术垄断；实现超微细粒级钛铁矿回收的工业化应用，攻破世界级难题。公司未来将固化以氯化法技术为主体的生产模式，逐步升级现有硫酸法工艺，对标国外钛白粉供应商。据公司公告，钛产业链方面，1）钛矿：公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，十四五末有望实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨，钛矿总体自给率将达到70%左右； 2）海绵钛：公司当前海绵钛产能超5 万吨，24 年产能将达到8 万吨。据钛资讯，2024 年以来公司两次上调钛白粉价格，累计上调价格1200 元/吨，看好后续钛白粉景气修复带来业绩弹性。

    　　坚持稳定持续高分红，控股股东及管理层增持彰显对公司未来发展信心。公司本着“义利共生、共享”的原则，坚持稳定、持续、科学的分红理念，以良好的分红回报回馈支持公司发展的广大股东，据Wind 数据，公司上市以来累计现金分红21 次，累计向股东发放现金股利160.56 亿元，近3 年累计现金分红75.23 亿元，近3 年累计分红占比217.32%。

    　　上市以来公司持续发布股东回报规划，实行持续、稳定的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报，并兼顾公司的可持续发展。同时公司控股股东及管理层积极增持公司股票，据公司公告，2022 年10 月27 日至2023 年12 月28 日，公司控股股东及部分董事、监事、高级管理人员合计增持金额超9400 万元，彰显对公司未来发展的信心及支持公司长远健康发展。

    　　投资分析意见：考虑到钛白粉景气修复较弱，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为31.50、40.50、50.54 亿元（前值为35.41、60.45、72.47 亿元），当前市值对应PE 分别为14、11、9 倍，可比公司安宁股份、钒钛股份2024 年平均PE 估值为14 倍（Wind一致预期），给予公司2024 年PE 估值14 倍，对应当前市值上行空间约27%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。