2023 年和1Q24 业绩略超我们预期

    　　龙佰集团2023 年实现营收267.94 亿元，同比增长10.9%；归母净利润32.26 亿元，对应每股盈利1.35 元，同比下降5.6%，略超我们预期，主要是4Q23 公司钛铁矿盈利较好且期间费用率环比下降所致。4Q23 营收65.11 亿元，同/环比+22.6%/-7.3%；归母净利10.84 亿元，同/环比增长28.2%/23.2%，利润环比增长主要是得益于期间费用环比下降4.66 亿元。

    　　4Q23 毛利率27.6%，同比提升8.2ppt，环比下降1.4ppt。

    　　2023 年钛白粉产/销量119.1/115.9 万吨，同比+20.4%/+24.9%，其中硫酸法产/销量80.4/79.6 万吨，氯化法产/销量38.7/26.3 万吨；2023 年钛白粉海外销售占比56.5%。海绵钛产/销量5.18/4.70 万吨，同比增长36%/28%；钛精矿产量147.5 万吨，同比+26.1%；铁精矿产/销量424/434万吨，同比+16.6%/-0.65%。磷酸铁产/销量6.61/5.39 万吨。2023 年整体毛利率下滑3.7ppt 至25.4%，主要是海绵钛、新能源材料和锆系制品由于产品价格下降导致毛利率同比分别下降10.58/15.66/10.18ppt 所致；钛白粉毛利率28.51%，同比仅下滑0.42ppt；由于铁矿价格上涨，铁精矿毛利率同比上升4.4ppt 至49.2%。

    　　1Q24 营收72.94 亿元，同/环比增长4.5%/12%；归母净利润9.51 亿元，对应每股盈利0.40 元，同/环比+64.1%/-12.3%，略超我们预期，我们预计主要是受益于1Q24 钛白粉销量和价格环比均回升，同时铁矿均价处于高位。1Q24 毛利同/环比增长28.3%/15.0%至20.68 亿元；毛利率28.3%，同/环比提升5.3/0.7ppt；期间费用7.92 亿元，同/环比增长2.6%/126%。

    　　发展趋势

    　　钛精矿盈利有望处于较好水平，钛铁矿新增产能逐步释放驱动盈利增长。

    　　我们认为海外钛矿普遍面临资源枯竭及品位下降问题，国内较大增量红格南矿开发仍需较长时间，全球供需或将持续偏紧。公司2023 年实现钛精矿产量147 万吨，红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进。我们预计公司新建钛精矿项目有望于2024 年底和2025 年底分批投产，2025年底公司钛精矿产能有望达到248 万吨。我们预计未来几年全球主要钛精矿增量集中于龙佰集团，新产能逐步释放将驱动公司盈利继续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测47.86 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率12.1/9.7x。我们维持目标价25 元，对应29%的上涨空间和2024/25 年15.7/12.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛精矿价格下降，钛精矿新产能投产进度低于预期。