事件描述

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，23 年实现营收267.65 亿元，同比+11%；归母净利32.26 亿元，同比-5.64%。24Q1 实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51 亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。

    　　事件点评

    　　市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023 年生产钛白粉119.14 万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40 万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74 万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89 万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64 万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25 万吨，同比增加31.48%。

    　　24Q1 钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45 万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1 均价5.38 万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1 均价0.23 万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。

    　　两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023 年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。

    　　投资建议

    　　公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1 业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26 年归母净利分别为39.13/46.44/54.98 亿元，对应公司4 月24 日市值495 亿元，2024-2026 年PE 分别为12.6\10.7\9 倍，首次“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。

    　　下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。