事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现总营收267.94亿，同比+11%，实现归母净利32.26 亿，同比-6%，扣非净利31.16 亿，同比-5%。24Q1 实现总营收72.94 亿元，同/环比+5%/+12%，实现归母净利9.51 亿元，同/环比+64%/-12%，扣非净利9.25 亿元，同/环比+67%/-13%。

    　　钛白粉行业产量再创新高，价格稳步修复。23 年全球钛白粉产能在981.9 万吨，中国产能占全球产能55%，23 年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416 万吨，同比+6.3%，其中出口占比41.07%。行业价格逐步上行，截至4 月25 日，23Q1 至今单季度均价（含税）分别为15373/15608/15672/16362/16064/16577 元/吨，价格稳步修复。公司23 年钛白粉产能151 万吨，产能利用率78.9%，销量116 万吨，同比+25%，产销率为97%，其中国内/国际销量占比分别为43.53%/56.47%，销售硫酸法/氯化法钛白粉79.64/36.25 万吨，同比+22.15%/+31.48%，氯化法钛白粉销量占比达31%。

    　　23 年公司钛白粉均价（不含税）为1.53 万元，同比-12%，公司整体毛利率为26.71%，同比-3.48pct。24Q1 公司毛利率同环比均提升，为28.29%，同/环比+5.24/+0.75pct，净利率为12.92%，同/环比+3.90/-2.76pct。

    　　钛精矿供给增加，保障原材料自给能力。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，提升自有资源供给能力。23年生产钛精矿147.45 万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。

    　　投资建议：公司是全球钛白粉龙头，考虑到钛白粉的景气持续性，我们预计公司24-26 年可实现归母净利41.39/50.07/55.33 亿元，对应当前PE 分别为11.7/9.6/8.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期等。