事件描述

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报，全年实现收入275.4 亿元（同比+2.8%），实现归属净利润21.7 亿元（同比-32.8%），实现归属扣非净利润21.0 亿元（同比-32.8%）。2025Q1 实现收入70.6 亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），实现归属净利润6.9 亿元（同比-27.9%，环比由负转正），实现归属扣非净利润6.6 亿元（同比-28.8%，环比由负转正）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5 元（含税），共计派发现金红利额11.9 亿元。公司董事长提议回购股份，资金总额不低于3 亿元（含），不超过5 亿元（含），用于员工持股计划或者股权激励。

    　　事件评论

    　　2024Q4 亏损，主要因为景气回落、回购子公司股权产生的费用和资产减值计提。2024Q4，钛白粉国内外需求偏弱，供给端产能过剩压力较大，钛白粉价格/价差环比-3.9%/-5.8%，钛精矿淡季需求转弱，价格环比-4.2%，铁矿石价格环比+3.3%，海绵钛价格环比-5.6%。

    　　公司依托钛精矿资源配套的优势，加强钛白粉国内外市场营销，2024Q4 收入同比仍实现增长2.2%，但归属净利润亏损4.0 亿元，主要因为核心产品盈利下滑，以及年底计提各项资产减值准备3.8 亿元，回购子公司云南国钛股权支付资金使用费约3 亿元。2024 年公司钛白粉销量125.45 万吨（同比+8.25%），海绵钛6.69 万吨（同比+42.57%），铁精矿300.22 万吨（同比-30.80%），磷酸铁6.04 万吨（同比+12.15%），生产钛精矿149.30万吨（同比+1.25%），整体产销稳健提升。

    　　2025 以来钛白粉景气磨底，海绵钛拐头向上。2025Q1，钛白粉行业供需仍处于失衡状态，钛白粉价格/价差环比-1.4%/-0.1%，钛精矿价格环比-7.9%，铁矿石价格环比+1.3%，海绵钛价格环比+5.4%，在化工设备更新推动国产钛管替代进口、全球航空航天和医疗等领域需求提升、医疗植入和高端装备需求共振下，海绵钛价格拐头向上。2025Q2（截至2025.4.20），钛白粉价格/价差环比+4.1%/+0.9%，钛精矿价格环比+1.0%，铁矿石价格环比-9.2%，海绵钛价格环比+0.0%，整体盈利小幅修复。

    　　公司持续推进出海战略。自2023 年8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。公司拟以自有资金对全资子公司佰利联香港增益1 亿美元，进一步增强佰利联香港的资金实力和综合竞争力，为其对外投资、业务拓展提供进一步支持。

    　　修炼内功，持续优化。公司将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。

    　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为24.8、33.8 和40.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期。公司产品下游主要应用于建筑及工业涂料，下游整体需求恢复向好，但力度如果不及预期可能会对公司经营造成影响。

    　　2、新项目进度低于预期。如果项目投资所需资金不能及时到位、项目延期实施、市场环境突变或行业竞争加剧等情况，项目的实际运营情况将无法达到预期状态，可能给项目的预期效益带来较大影响，进而影响公司的经营业绩。