投资要点

    2025 年4 月23 日，公司发布了2024 年报&2025 年一季报，2024 年全年实现营收275.39 亿元、同比+2.78%，归母净利润21.69 亿元、同比-32.79%，扣非后归母净利润20.95 亿元、同比-32.76%。其中2024Q4单季度实现营收66.54 亿元、同比+2.20%、环比-6.03%，归母净利润-3.95 亿元、同比-136.43%、环比-146.91%，扣非后归母净利润-4.32亿元、同比-140.82%、环比-150.74%。2025Q1 单季度实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%；归母净利润6.86 亿元，同比-27.86%，环比+273.67%;扣非后归母净利润为6.58 亿元，同比-28.82%，环比+252.26%。

    钛白粉价格承压，钛精矿盈利能力较强。钛白粉产销方面：公司拥有151 万吨/年钛白粉产能，是国内的领先企业，2024 年产销量分别为129.55、125.45 万吨，同比+8.74%、+8.25%，销量有所增长。价格方面，根据choice 数据，2024Q4、2025Q1 钛白粉均价为14961、14555元/吨，环比-3.95%、-2.71%，价格有所承压。钛精矿产销方面：公司2024 全年生产约149.30 万吨钛精矿，同比+1.25%，全部自用。价格方面：根据百川盈孚数据，2024Q4、2025Q1 钛精矿均价为2050.24、2063.81 元/吨，环比-3.99%、+0.66%，其价格仍维持在相对较高的位置，盈利能力稳定。

    铁矿石、海绵钛价格回暖，有望实现业绩增厚。销量方面：铁矿石、海绵钛2024 全年实现300.22、6.69 万吨，同比-30.80%、+42.57%，铁矿石销售存在一定压力，海绵钛产销稳步提升。价格方面：

    2024Q4-2025Q1 均价分别为792/805 元/吨、4.38/4.77 万元/吨，价格回暖有望实现业绩增厚。

    高度重视股东，持续保持高分红。公司持续分红，2024 全年、2025Q1分别实现归母净利润为21.69、6.86 亿元，分红分别为21.44、11.86亿元。以2025.4.24 收盘市值391 亿元以及2024 年全年分红金额计算，公司股息率约为5.48%，具备较高的股息率。

    四季度存在多项一次性费用，公司后续轻装上阵。①利息费用：公司2023 年拟分拆子公司云南国钛独立上市，引入19 名战略投资者，其 投资金额为22.72 亿元，公司承诺2027 年12 月31 日前未完成上市工作，将回购战略投资者投入的本金并支付年利率8%的资金占用费。目前公司已分别向19 名战略投资者回购并支付其持有的云南国钛股份的本金和资金使用费，回购总价款共计25.97 亿元，利息约3.25 亿元。②商誉减值：截止2024 年12 月31 日，公司合并财务报表中商誉的账面原值为61.59 亿元，已计提商誉减值准备1.36 亿元，主要系公司收购龙佰四川钛业、攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司、云南冶金新立钛业有限公司、控股合并广东东方锆业科技股份有限公司、收购河南中炭新材料科技有限公司和焦作市维纳科技有限公司以及收购焦作市中州炭素有限责任公司形成的。③存货跌价准备和合同履约成本减值准备：期初及期末余额分别为1.99、2.92 亿元，增加余额0.93 亿元。

    利息费用、商誉减值、存货跌价准备等合计约5.54 亿元。

    【投资建议】

    公司钛白粉领先地位稳固，钛全产业链广度及深度助力增厚公司业绩。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入289.27/302.51/315.05 亿元，归母净利润28.76/38.45/40.81 亿元，以2025.4.25 收盘价计算，对应PE分别为13.62/10.19/9.60 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    需求不及预期风险；

    新建产能投产时间不及预期风险；

    人民币汇率波动风险