事件：公司公布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入259.69 亿元，同比下降5.61%，实现归属母公司的净利润12.45 亿元，同比下滑42.61%，扣非后的归母净利润为11.70亿元，同比下滑44.18%，基本每股收益0.52 元。

    　　钛白粉与海绵钛景气下行，公司业绩承压。 2025 年以来，钛白粉行业供给宽松以及海外市场对我国反倾销等因素影响，钛白粉价格和行业景气持续下滑，公司全年业绩承压。从具体产品看，2025 年公司钛白粉产量127.64 万吨，同比下降1.48%；销量126.21 万吨，同比增长0.60%。

    　　受钛白粉价格下跌影响，全年钛白粉业务收入168.57 亿元，同比下降11.18%。 海绵钛方面，全年海绵钛产量7.13万吨，同比增长2.29%，销量6.75 万吨，同比增长0.88%，收入25.46 亿元，同比下降3.80%。其他业务方面，全年铁系产品和新能源材料分别实现收入22.34 亿元和12.08 亿元，同比分别增长15.04%和31.60%。

    　　盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率21.05%，同比下滑3.96 个百分点。其中钛白粉业务毛利率23.04%，同比下滑8.31 个百分点；海绵钛毛利率-0.67%，同比下降3.78 个百分点；铁系产品毛利率57.73%，同比提升16.92 个百分点；新能源材料毛利率8.07%，同比提升14.00 个百分点。总体来看，受钛白粉和海绵钛业务盈利下滑的影响，公司全年业绩承压。铁产品、新能源材料等业务的盈利提升则部分对冲了主业下滑的影响。受此影响，2025 年公司实现营业收入259.69 亿元，同比下降5.61%，净利润12.45 亿元，同比下滑42.61%。

    　　短期成本上行对一季度经营带来压力。2026 年一季度，公司实现营业收入71.54 亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润1.87 亿元，同比下降72.74%；扣非后归母净利润为1.76 亿元，同比下降73.28%。一季度公司钛白粉销量虽有增长，但销售价格同比降低，加上主要原材料硫酸、硫磺价格上涨导致公司成本提升，对公司一季度经营带来压力。一季度公司综合毛利率14.75%，同比下降8.07 个百分点，环比下降2.61 个百分点。

    　　持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。 公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞　　争力不断增强。2025 年公司生产钛精矿144.78 万吨，同比减少3.03%，全部内部使用。后续公司将进一步推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。未来公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

    　　海外布局进展有序，融入全球格局。 2025 年，欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多个国家或地区对中国钛白粉设置了反倾销关税壁垒，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中，收购Venator UK 钛白粉业务相关资产的交割条件已全部达成。Venator UK 拥有15 万吨氯化法钛白粉产能。

    　　在全球化布局的推动下，公司的海外业务有望迎来发展机遇。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为0.64元和0.78 元，以5 月8 日收盘价16.66 元计算，PE 分别为25.97 倍和21.25 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：下游需求下滑、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧