一、事件概述

    公司2019 年实现营收151.1 亿元，与18 年调整后的125.2 亿元（19 年6 月并表盛跃网络），同比增长20.7%，公司全年实现归母净利润25.5 亿元，与2018 年的调整后归母净利润13.5 亿元相比增幅达89.5%。该净利润计算为，盛跃网络在并入公司合并报表前（19 年1-5 月），盛跃网络合并报表中归属于母公司股东的净利润中按照除最终控制人持有的剩余股权比例计算部分，19 年6-12 月，盛跃网络为全额并表。如果不考虑上述列报调整影响，公司2019 年度归属于上市公司股东的净利润为29.6 亿元。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，盛趣业绩稳定释放

    公司全年归母净利润为29.61 亿元（按照盛跃网络全年并表），符合Wind 一致预期，盛跃网络旗下的《最终幻想14》、《热血传奇》、《龙之谷》等端游、手游长线作品优异表现奠定了公司游戏业务业绩的稳定，盛跃网络2019 年业绩承诺24.94 亿元，预计公司已顺利完成业绩承诺，同时公司19 年不存在商誉减值风险，受疫情和春节影响，公司春节档游戏流水表现亮眼，预计20Q1 公司业绩持续向好。

    点点互动海外业务稳中有进，稳坐国内出海榜单第一世纪华通旗下点点互动海外业务稳步推进。重点SLG 游戏《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》海外表现保持稳定。新游戏《State of Survival》上线成绩优秀，入围SensorTower12 月中国手游出海榜TOP30。根据APP Annie，2019 年里除8 月与11 月外点点互动都是收入出海榜第一的厂商，公司自身游戏出海竞争力优势明显，看好20年出海成绩持续向好。

    加码游戏研发，产品大年助力业绩增长

    公司近年研发费用逐步增长，截至2019Q3 已投入9.5 亿元，全年研发费用预计超12 亿，未来丰富新游储备为利润增长加码。2020 年公司产品大年，产品线丰富，预计大作《龙之谷2》、《庆余年》、《代号：远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理头部游戏将于20 年推出，提振公司全年业绩，为完成20 年业绩承诺提供保障。

    强势进军云游戏，抢占市场先机

    2019 年公司强势切入云游戏业务，联手咪咕打造云游戏平台，成立擎云工作室发力原生云游戏，平台研发双边发力，云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升将再一次拓宽用户边界，变革整个游戏产业链。我们预计20 年为5G 大年，随着5G 技术逐步成熟与普及，公司有望借云游戏率先享受场景市场红利。

    三、投资建议

    我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.43、0.66、0.78元，对应PE分别为31X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚，目前公司PE（TTM）处于16年以来23.44%分位数，安全边际较高，给予首次 “推荐”评级。

    四、风险提示：

    新游流水不达预期；原有游戏流水不及预期；新游延迟上线；海内外游戏政策监管风险。