一、事件概述

    　　2020Q1 实现营收38.04 亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润8.04 亿元，同比增长257.57%，扣非归母净利润为7.94 亿元，同比增长310.10%，经营活动现金流净额为4.43亿元，同比增长615.13%，ROE（加权）为1.52%，同比增加0.60%。

    　　二、分析与判断

    　　2020Q1 业绩高增，海外市场持续发力

    　　2020Q1 实现营收38.04 亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润8.04 亿元，同比增长257.57%，2020Q1 业绩高增。归母净利润增速远高于营收的原因主要系公司并表盛趣，毛利率提升显著，2020Q1 毛利率为55.25%，同比增加22.75%。由于疫情+春节影响，公司20Q1 游戏景气度提升较高，由于鼓励居家，预计其中端游收入增长亮眼，看好公司未来重点新游《龙之谷2》、《庆余年》、《代号：远征》、《传奇天下》等腾讯独家代理作品。公司旗下点点互动海外业务稳步推进，SLG 游戏《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》和《State of Survival》在2020 年1-3 月登上中国手游产品海外市场收入排名TOP30 榜单，其中《火枪纪元》连续3 个月处于榜单前十名。

    　　外延并购乐游科技，加码游戏研发，开拓主机市场公司对乐游科技开展尽职调查，并支付8,000 万美金诚意金，以便后续全面开展尽职调查工作及排他期的锁定。乐游科技主营业务为游戏开发和发行业务以及职务作品业务。

    　　乐游科技核心产品《Warframe》同时在PC 和主机运营，已上线运营超过7 年，2019 年全年收入1.75 亿美元。公司自研产品线包括《变形金刚》、《文明 online》等产品，同时，还与亚马逊游戏工作室合作研发基于《指环王》题材的免费大型多人在线网络游戏。外延并购乐游科技有助于公司强化研发能力，开拓主机市场。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2019-2021 年能够实现每股收益0.41、0.63、0.75 元，对应PE 分别为28X、18X、15X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及新游上线对于公司营收利润的进一步增厚，目前公司PE（TTM）处于17 年以来16%分位数，安全边际较高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新游流水不达预期；原有游戏流水不及预期；新游延迟上线；海内外游戏政策监管风险。