事件：

    公司2019 年营收146.9 亿元，yoy+17.3%；归母净利润22.85 亿元，yoy+69.8%；若不考虑盛趣并表时同一控制下少数股东利润调整影响，公司2019 年归母净利润为27.1 亿元。公司19 年业绩与公司4 月30 号发布的2019 年主要经营业绩基本吻合。

    　　投资要点：

    游戏业务贡献主要业绩，盛趣完成19 年业绩承诺。公司19 年游戏业务营收121.5 亿元，同比增长23.9%，占公司营收比重82.7%。盛趣19 年实现营业收入62.53 亿元（yoy+41%），净利润25.02 亿元（yoy+12%），扣非净利润25.18 亿元（yoy+18%），超额完成19 年业绩承诺（扣非净利润24.94 亿元）。经典端游持续贡献稳定收入，《最终幻想14》、《龙之谷》登陆腾讯Wegame 平台后，新增用户及产品流水大幅提升；手游方面，“传奇”、“传世”和“龙之谷”等大IP“端改手”能力持续验证，5 款由腾讯独代的游戏累计流水超140 亿，盛趣IP 资源储备丰富，腾讯参股世纪华通后有望进一步合作，挖掘IP 价值。点点19 年营收55.61 亿元（yoy+24.4%），净利润6.13 亿元（yoy-28.6%），点点19 利润下滑的主要原因为：1）加大研发投入，加速自研团队扩充；2）为鼓励研发，提高部分研发团队的游戏流水分成比例；3）19 年底新上线的SLG 游戏《State of Survival》

    　　加速买量；4）点点2016-2018 业绩承诺超额完成，向原股东支付奖励金4715.65 万元。

    现金流和费用率水平总体稳健。公司19 年经营活动产生的现金流量净额为21.78 亿元，占归母净利润比重为95.3%。19 年毛利率51.25%（yoy+13%），毛利率提升较多主要系高毛利率的游戏授权收入占比提升。公司19 年销售费用率15%（yoy-0.74pct），管理费用率5.8%（ yoy+0.81pct ）， 管理费用率略有提升主要系中介机构服务费用高增（yoy+84%），随着并购盛趣落地，公司结构稳定，费用率水平有望稳中有降。公司19年研发投入13.3 亿（yoy+28.7%）且全部费用化，研发费用率9.06%（yoy+0.81pct）。

    20 年项目储备丰富，有望为业绩带来增量。1）盛趣方面，重点关注《龙之谷2》、《庆余年2》、《远征》和《传奇天下》这四款预计今年上线的新手游。 2）点点SLG 出海领军能力持续验证，三款SLG 代表产品《火枪纪元》、 《阿瓦隆之王》和《State of Survival》

    　　在2020 年4 月出海手游收入排行榜中均位列前15，预计今年推出5-6 款休闲、RPG、卡牌、二次元等其他类型的游戏，研发投入的兑现值得期待。

    向下微调盈利预测，维持“增持”评级。随着盛趣完全并表，公司结构趋于稳定；20 年预计上线多款精品游戏，有望贡献业绩增量；IP 储备丰富，”端改手”能力验证后，IP 价值得到进一步挖掘；携手腾讯增强渠道能力。我们维持世纪华通20-22 年营收预测分别为169.76/186.33/194.58 亿元，对应增速分别为16%/10%/4%；向下微调20-22 年归母净利润预测分别为37.51/45.7/49.25 亿元（原预测分别为37.52/45.72/49.27 亿元），若不考虑盛趣并表时同一控制下少数股东利润调整影响，同一可比口径下对应增速分别为38%/22%/8%；维持“增持”评级。

    风险提示：商誉减值风险，股权质押风险，游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险。