公司产业版图已成，研发机制趋于工业化，静待2022 重磅且饱满的Pipeline 着陆。公司通过并购相继整合游戏出海龙头点点互动与国内游戏老将盛趣游戏，强强联合获得了一流的研运配置，并通过进一步磨合建立完善的研发组织架构，研运中台建成后精品研发效率（数量与质量并重）显著提升。2022 年公司将迎来产品大年，关注重磅新品《传奇天下》（传奇IP MMO，虚幻4 引擎开发）、《庆余年》（热门影视IP，预计22Q1 上线）等，以及出海手游《饥荒：新家园》（Klei正版授权+生存沙盒玩法，腾讯独代）、《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》（知名动画IP 授权改编，全球发行权）、《龙之谷国际版》等。

    　　传奇IP 版权纠纷已尘埃落定，盛趣游戏预计将成为市场重整的受益方。中韩最高法院均判决盛趣游戏享有传奇IP 在中国大陆地区的独占性授权。伽马数据估计，2020-2023 年传奇正版IP 授权产品累计流水有望增加至1300 亿元，预计公司2022 年业绩将显著受益于传奇版权带来的收入提升。

    　　公司IDC 进展规划清晰且能见度高，后续成长空间较大。参股公司上海珑睿将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角先进计算中心枢纽与华东地区的核心机房；控股子公司世纪珑腾与腾讯云计算签订《战略合作协议》。随着在建数据中心的陆续交付，公司IDC 业务发展愈发稳健，有望进一步优化收入结构。

    　　公司的元宇宙布局已经脱离纯概念阶段，进入关键技术的实质性突破阶段。点点互动在Roblox 平台推出现象级自研元宇宙游戏——《LiveTopia》；同时，公司发力IDC 互联网数据中心业务、参与建设长三角先进计算中心等，逐渐加大在硬科技领域的投入与探索。此外，建议关注传奇元宇宙平台及引擎的建设进展情况。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们认为公司具备强内生成长动力，同时看好其在海外市场、IDC 业务、元宇宙方向的拓展潜质。我们预计公司2021-2023 年营业收入为137.8/209.5/255.6 亿，归母净利润为31.1/40.2/51.3亿，对应EPS 为0.42/0.54/0.69 元。考虑到公司A 股游戏龙头的估值溢价，给予对应2022 年18X PE 估值，对应6 个月目标价9.72 元。

    　　风险提示：产品表现不达预期风险；游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期；商誉减值风险。