公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入378.98 亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润56.05 亿元，同比增长362.02%；实现扣非归母净利润56.38 亿元，同比增长243.12%；实现经营活动产生的现金流量净额85.64 亿元，同比增长69.71%。2026 年Q1 公司实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27 亿元，同比增长50.18%；实现扣非归母净利润19.78 亿元，同比增长46.94%；实现经营活动产生的现金流量净额19.41 亿元，同比增长50.32%。

    　　26Q1 净利润率大幅提升，增量营销投放预计将带动Q2 流水增长。财报角度，26Q1 收入相较于25Q4 环比继续提高，26Q1 营销费用48.32 亿元，环比增长8.89 亿元，营销费率43.89%，环比增加6.95pct。一季度在营销费用大幅提高的情况下，归母净利润率仍然达到18.41%，环比25Q4 增加6.72pct，我们预估Q1 的增量营销投放将继续带动Q2 收入端的增长，假设Q2 营销费率回到25 年水平，利润释放空间有望进一步提高。

    　　点点互动爆款频出，SLG+休闲双赛道共振。业绩高增系网络游戏板块收入增长，核心驱动力来自Century Games 与点点互动的多款爆款产品。《WhiteoutSurvival》上线三年仍位居中国12 月全球手游出海榜第一，Kingshot 排名第三，TTM 排名第十四，成为2025 年全球手游排行榜Top10 中唯一拥有两款产品上榜的公司；休闲赛道亦实现突破，《Tasty Travels: Merge Game》进入休闲二合类游戏前5，中国手游出海榜Top8，《Truck Star》也在稳步增长，有望成为第二款爆款休闲游戏。国内方面，《无尽冬日》长期位居小游戏赛道前列，并稳居iOS 游戏畅销榜Top5，《奔奔王国》亦表现亮眼。整体来看，SLG+休闲游戏的双轮驱动逻辑仍在持续兑现。

    　　盛趣游戏夯实经典IP 基本盘，在研矩阵丰富释放可期。盛趣游戏手握国内常青款IP《传奇》，《传奇新百区-盟重神兵》上线首日即空降iOS 免费榜Top10，公测首日登录超50 万玩家，成为单日预估收入最高的传奇类新品；《龙之谷世界》上线首日即登顶免费榜，一举冲入畅销榜第8 位，并登顶2 月伽马数据新游首月流水测算榜。公司持续推进核心IP 多端互通，在研项目储备厚实。

    　　当前有近20 项主要研发项目同步推进，包括《传奇世界无双》《龙之谷世界海外版》《代号：龙之谷：重制》《彩虹岛：经典》《代号：永恒之塔：经典》等核心IP 延展项目，其中《传奇世界无双》《彩虹岛：经典》《龙之谷世界海外版》已在部分地区上线，《逐鹿玛法》《轻松传奇》《代号》等多款产品亦在稳步推进，《云海之下》已进入上线运营阶段，大航海时代：起源》于2025 ChinaJoy 期间完成首曝。

    　　维持"强烈推荐"投资评级。公司SLG 基本盘稳固，爆款产品《WhiteoutSurvival》与《Kingshot》稳居全球手游收入榜前列，持续贡献收入与利润增量。同时，点点互动在休闲游戏赛道增长势能强劲，《Tasty Travels: MergeGame》与《Truck Stars》等头部产品流水延续高增长态势，有望成长为公司全新增长引擎。公司凭借工业化生产与精细化运营能力，叠加充足资金优势，持续强化多品类研发与全球化买量投放，我们长期看好公司多品类布局与全　　球化运营能力，预计公司2026-2028 年收入有望达到486/543/595 亿元，归母净利润有望达到91/110/119 亿元，分别对应14.2/11.8/10.9 倍市盈率。

    　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。