事件：

    　　1）世纪华通发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入378.98 亿，同比增长67.55%，归母净利润56.05 亿，同比增长362.02%，扣非归母净利润56.38 亿，同比增长243.12%，经营活动产生的现金流量净额85.64 亿，同比增长69.71%。2026年一季度报告，单季度营业总收入110.10 亿，同比增长35.19%，归母净利润20.27亿，同比增长50.18%，主要系网络游戏板块收入增长所致。

    　　2）公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元（含税），合计派发约4.41 亿元，占2025 年归母净利润的7.86%。

    　　海外业务驱动收入与利润高速增长。

    　　公司2025 年游戏业务（分类为软件服务业务）实现收入362.37 亿元，同比增长72.84%，占总收入比重提升至95.62%；其中移动端游戏收入324.70 亿元，同比增长88.07%。海外市场是核心引擎：2025 年外销收入达222.19 亿元，同比增长95.46%，外销收入占比由2024 年的50.26%大幅提升至58.63%。按子公司维度拆分，CenturyGames（海外）2025 年实现营业收入218.19 亿元、营业利润19.91 亿元；点点互动（北京）实现营业收入77.49 亿元、营业利润38.16 亿元，两家子公司合计营业利润约58.07 亿元，是公司业绩跃升的最核心驱动力。移动端游戏毛利率73.09%，提升2.37pp；外销毛利率71.64%，提升1.08pp，反映出爆款游戏长生命周期下的运营杠杆释放。

    　　海外侧Century Games 凭借《Whiteout Survival》（无尽冬日海外版）位居中国手游出海榜第一、《Kingshot》位居出海榜第三，公司成为2025 年全球手游TOP10 中唯一有两款产品上榜的厂商。国内点点互动核心产品《无尽冬日》稳居iOS 游戏畅销榜TOP5；2025 年8 月新品《奔奔王国》上线后排名稳步攀升。

    　　盛趣游戏聚焦核心IP 运营，《传奇新百区-盟重神兵》上线首日空降iOS 免费榜TOP10，《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8 位，登顶2 月伽马数据新游首月流水测算榜。盛趣游戏正加速推进《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》等核心IP的多端互通版本研发；5 月新品《云海之下》上线放置RPG 轻量赛道，6 月《饥荒》IP 打造的生存类《饥困荒野》开启焕新测试。费用方面，2025 年销售费用率约38.29%（+4.06pp），主要系新品推广及海外推广投入加大；管理费用率约5.32%（-2.17pp）、研发费用率约6.18%（-1.25pp）；2026Q1 管理费用率进一步降至2.38%，体现规模效应释放。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司海外业务持续超预期，以及盛趣游戏长青IP 唤醒模式跑通，利润率有望持续提升，但国内部分增速略放缓，我们适当下调2026 年收入预期，公司2026~2028 年盈利预测：营业收入分别为478.04 亿（原487.99 亿）、495.37亿（原536.79 亿）、520.14 亿，同比增长26.14%、3.63%、5%；归母净利润分别为　　89.65 亿（原79.88 亿）、106.27 亿（原97.55 亿）、115.79 亿，同比增长60%、19%、9%。维持"买入"评级。

    　　风险提示：1）新游戏上线时间或效果不达预期；2）海外运营与汇率波动风险；3）行业版号发放节奏或监管政策变化；4）业绩补偿事项进展不及预期；5）研报使用的信息数据更新不及时的风险。