2017 年业绩低于预期，2018 年1Q 业绩超预期

    公司2017 年收入40.81 亿元（+6.8%），归母净利5.41 亿（-0.2%），对应EPS0.45 元。业绩低于预期，主要是公司应对两票制积极调整渠道布局，产品发货受到一定影响。1Q2018 收入15.81 亿（+20.2%），归母净利3.11 亿（+41.5%），业绩超预期，主要因流感爆发，感冒系列增长超预期。公司拟每10 股派发现金1.00 元（含税）。

    发展趋势

    1Q2018 莲花清瘟增长大超预期。2017 年心脑血管类收入27.74 亿（+9.60%），其中预计通心络基本持平，参松养心增长超10%，芪苈强心增长近30%；抗感冒类收入6.51 亿（-11.95%），食品饮料类收入2563 万（+17.10%），其他6.30 亿（+13.19%）。1Q2018 年受流感影响，预计连花清瘟增长超70%，大超预期，体现公司强劲的产品力。

    毛利率有所提升。2017 年公司毛利率68.05%，提升1.76ppt，成本压力有所降低。销售费用率39.23%，提升1.69ppt，主要是公司加大终端开发。2017 年经营性净现金流1.15 亿，同比下滑82.13%，主要是应收票据与应收账款受业务扩张及一定授信放宽而增长较快。

    加大医疗终端开发，推进渠道下沉。2017 年公司新增开发城市等级医疗终端531 家，社区医疗终端6712 家；同时加大基层医疗终端开发，推进渠道下沉，新增医院23035 家，其中二级及以上医疗终端1968 家；二级以下医院21067 家（含村卫生室\服务站）。

    产品具有梯队性，提升可持续增长能力。公司产品布局完善，覆盖心脑血管、糖尿病等领域，除目前主打产品外，还有多个在研品种：柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、连花急支片、百灵安神片已完成三期临床，有利于未来提升可持续增长能力。

    盈利预测

    考虑到公司主动调整渠道，短期业绩受影响，我们下调2018/2019年EPS 8%/5%到0.54 元/0.64 元，同比增长21.0%/ 17.2%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年28/24 倍P/E（或其他估值方法）。维持中性评级和目标价17 元，对应18/19 年31/27 倍P/E，对比当前股价有13.0%空间。

    风险

    原材料涨价；招标降价风险；渠道下沉进度低于预期。