2018 年1H 业绩符合预期

    　　以岭药业公布 1H2018 业绩：营业收入27.0 亿元，同比增长20.3%；归属母公司净利润4.48 亿元，同比增长32.1%，对应每股盈利0.37元。扣非后净利4.32 亿元，同比增长26.38%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　连花清瘟实现高速增长。2018 上半年，公司抗感冒类收入7.89 亿元，增长84.85%，受年初流感影响，连花清瘟实现高速增长；心脑血管类收入14.91 亿元，增长1.50%，主要是连花清瘟抢产调整了相应产品生产线，预计下半年逐步恢复增长；食品饮料类1964万元，增长32.25%，得益于公司对大健康板块发展的重视，加强线上线下结合推广；其他类收入4.01 亿元，增长19.86%。

    　　经营性现金流改善明显。2018 上半年，公司综合毛利率66.62%，下降1.4ppt，主要是心脑血管系列毛利率下降2.13%。销售费用率37.45%，下降1.10ppt；管理费用率8.48%，下降1.22ppt，费用控制良好。经营性净现金流1.88 亿元，同比增长250.89%，改善明显，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加5.9 亿元。

    　　搭建产品梯队，保障长期发展能力。公司目前产品系列涵盖心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经、泌尿等领域，已形成较为丰富的产品群。通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊等已成为主流品种，芪苈强心胶囊、津力达颗粒、养正消积胶囊等有望成为新的增长点，后续还有多个在研产品，保障长期良性发展。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测0.53/0.62 元不变， 同比增长19.1%/15.7%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年24/21 倍P/E，维持中性评级，但考虑到近期行业整体估值有所回落，我们将目标价从17 元下调14.7%到14.5 元，对应18/19 年27/23 倍P/E，对比当前股价有13.2%上涨空间。

    　　风险

    　　原材料涨价；招标降价风险；渠道下沉进度低于预期。