1H20 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：营业收入44.87 亿元，同比增长50.35%；归母净利润7.14 亿元，同比增长57.05%，对应每股盈利0.60 元，业绩超出我们的预期。公司公布1-3Q20 业绩预告，预计实现净利润9.77-10.35 亿元，同比增长70%-80%。

    　　发展趋势

    　　心脑血管系列增长平稳，感冒系列大幅增长。1H20，公司心脑血管类收入17.44 亿元，同比增长5.27%；抗感冒类收入20.24 亿元，同比增长136.51%，主要因疫情催化，连花清瘟纳入新冠肺炎诊疗方案推荐用药，在高基数上继续保持良好增长；食品饮料类1857万元，同比增长12.60%；其他类收入7.00 亿元，同比增长53.87%，主要因国际制药产品销售收入增加。

    　　销售费用率降低，经营性现金流同比增长336.16%。1H20，公司综合毛利率62.19%，同比下降5.10ppt，主要是心脑血管系列毛利率同比下降3.68ppt 及其他类产品毛利率同比下降22.82ppt。销售费用率32.29%，同比下降4.88ppt，主要因收入增速明显高于销售费用增速影响；管理费用率4.50%，同比下降0.64ppt。经营性净现金流18.13 亿元，同比大幅增长336.16%，主要是1H20 抗感冒核心产品放量良好，销售产品收到的现金较同期大幅增加。

    　　各板块搭建产品群，为长期发展打开增长空间。公司中药板块产品已形成梯队，通心络、参松养心、连花清瘟等为主流品种，芪苈强心、津力达、养正消积等有望成为新的增长点。化药板块，公司全资子公司以岭万洲已在美国FDA 申报10 个品种，外购1个，其中7 个自研品种已经获得FDA 的批准并商业化生产销售；在国内，FDA 批准的品种已经有4 个产品同时申报CFDA 并进入优先审评程序。大健康板块，公司以子公司以岭健康作为健康板块的主要运营平台，构建了健康产业架构——涵盖石家庄以岭健康城、以岭健康电商、健康产品营销中心、以岭药堂连锁等业务板块，有望将健康产品研发和健康管理服务体系实现高度整合。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司连花清瘟胶囊纳入新冠肺炎诊疗方案推荐用药，产品上半年放量超预期，我们上调2020 年EPS 预测33%至0.78 元，首次引入2021 年EPS 预测0.90 元，同比分别增长55%/15%。

    　　上半年国内疫情带动连花清瘟胶囊放量超预期，但考虑到海内疫情接近尾声，未来催化剂有待进一步观察，我们暂维持中性评级；同时，考虑到连花清瘟胶囊上半年获得海外多个国家和地区产品注册批文，且产品对多种新冠以外的流感病毒亦具备一定疗效，未来该产品或有望实现海外持续放量，基于DCF 上调目标价121%至29.20 元，较当前股价有4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情对盈利影响减弱；估值向下调整的风险。