事项：

    近日公司公布2021 年报及2022 年一季度报告。2021 年公司实现营收101.17亿（+15.19%），归母净利润13.44 亿（+10.27%），扣非归母净利润12.65 亿（+8.60%）。其中2021Q4 实现营收20.05 亿（-14.13%），归母净利润1.20 亿（-40.68%），扣非归母净利润0.91 亿（-50.30%）。符合预期。

    评论：

    高基数下呼吸系统用药保持稳定。受高基数影响，2021 年公司呼吸系统用药实现收入41 亿（同比-3.48%），其中连花清瘟销售额预计为39-41 亿，在医院、零售渠道占比各约50%；在医院渠道实现同类第1，在零售渠道实现同类第2；海外销售额预计1-2 亿，在20 多个国家和地区获批上市（较年初新增4 个）。

    我们认为，连花清瘟不仅具备感冒、流感等常规治疗用途，对新冠的治疗作用亦被持续验证，且日服费用较低（约10 元），具备较大的业绩弹性。

    市场需求旺盛、临床研究扎实，心脑血管用药高速增长。公司心血管三大核心单品“通参芪”具备扎实的临床研究基础，叠加市场的旺盛需求，2021 年心脑血管用药实现高速增长，销售额为45.3 亿（+32%），在医院、零售渠道市占率持续提升。此外，芪苈强心于2021 年新入选《急性心肌梗死中医临床诊断指南》，“通参芪”亦开展一系列二次开发。上述举措有望持续夯实公司在心脑血管领域的竞争力，驱动“通参芪”在中期保持较快增长潜力。

    二线品种逐步做大，其他业务协调发展。1）2021 年公司销售额在亿元级别的二线品种预计有3 款，分别为八子补肾胶囊、津力达颗粒（同比增90+%）、夏荔芪胶囊（同比增90+%），连花清咳（2020 年上市）预计销售额超过5000 万。

    2）配方颗粒销售额预计为亿元级别（+300%），已研发196 个国标产品中的182个，目前立足河北市场。3）公司大健康板块、化生药板块亦稳步发展。

    2022Q1 公司实现营收27.22 亿（-25.80%），归母净利润4.84 亿（-28.22%），扣非归母净利润4.90 亿（-26.67%）。经拆分，连花清瘟销售额预计为10 亿以上，在高基数影响下同比降50%-60%；心脑血管用药销售额预计为10-15 亿，在部分医院停诊影响下预计同比增10%-15%。鉴于部分核心原材料价格上涨，毛利率为61%，同比降3.2pcts；随着销售人员逐步优化，销售费用率为27.5%，同比降4.8pcts；归母净利率总体保持稳定。

    看好公司长远发展，给予“推荐”评级。鉴于当下中医药政策支持力度持续加大，公司研发、品牌、渠道等方面竞争优势有望进一步发挥，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为16.53/19.46/22.67 亿，同比增速分别为23%、17.8%、16.4%，EPS 分别为0.99/1.17/1.36 元。公司为中药创新药龙头，参考历史估值给予其2022 年30 倍目标PE，维持目标价30 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：中药新药获批数量不及预期；连花清瘟、通参芪等大品种受中药集采负面影响预期；感冒药整体规模下降超预期等。